第四章资本结构理论.ppt

套利 Example: 公司 L 税前收益 = E = O - I = $10,000 - $3,600 = $6,400 权益市场价 = E / ke = $6,400 / .16 = $40,000 总价值 = $40,000 + $30,000 = $70,000 综合资本化率 = 14.3%（即4/7*.16+3/7*.12) B/S = .75 公司 L的价值 第三十页，共五十五页，2022年，8月28日 完成一个套利交易 假定你拥有公司L 1% 的股票 (权益价值 = $400). 你将: 1. 出售公司 L的股票获得 $400. 2. 按 12% 的利率借入$300 (= 公司 L 1% 的债务)，现在你可用于投资的总资本为$700. 3. 购买 1%的 公司NL的股票，花掉 $666.67. 还有 $33.33 可用于其他投资 ($400 + $300 - $666.67). 第三十一页，共五十五页，2022年，8月28日 完成一个套利交易 投资公司 L普通股的期望收益为： $400 x 16% = $64 然后实施套利交易的收益为： $666.67 x 15% = $100 投资于 NL公司的收益 $300 x 12% = $36 利息支付 $64 净收益金额 ($100 - $36)和 $33.33. 也就是说，你只要花 $666.67 就可赚 $64.当然你会更愿意投资NL公司 第三十二页，共五十五页，2022年，8月28日 套利交易的总结 公司NL的普通股价格上升由于股票需求增加. 公司 L的普通股价格下降由于股票需求降低. 套利过程持续直到 公司NL和 L的总价值相等. 因此, 企业的总价值不受财务杠杆的影响. 投资者使用个人财务杠杆代替公司财务杠杆. 第三十三页，共五十五页，2022年，8月28日 是ＭＭ于?1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。 在考虑公司所得税的情况下?,由于负债的利息是免税支出?,可以降低综合资本成本?,增加企业的价值。因此?,公司只要通过财务杠杆利益的不断增加?,而不断降低其资本成本?,负债越多?,杠杆作用越明显?,公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近1?0?0?%时?,才是最佳的资本结构?,此时企业价值达到最大。 最初的ＭＭ理论和修正的ＭＭ理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。 2、MM有公司税资本结构理论 第三十四页，共五十五页，2022年，8月28日 Example ：公司所得税的影响 两家完全一样的公司 除了: 公司 ND -- 无债, 预期报酬率为16% 公司 D -- 有利率12%的债务$5,000 两家公司的税率都是 40% 两家公司的EBIT都是 $2,000 适当利用 财务杠杆 可对公司的总估价产生有利的影响. 第三十五页，共五十五页，2022年，8月28日 税前收益 = E = O - I = $2,000 - $0 = $2,000 所得税率 (T) = 40% 普通股可有收益 = EACS (1 - T) = $2,000 (1 - 0.4) = $1,200 所有证券持有人的总收益 = EAT + I = $1,200 + 0 = $1,200 公司所得税 Example: 公司 ND 公司 ND的价值 (Note: 无债) 第三十六页，共五十五页，2022年，8月28日 税前收益 = E = O - I = $2,000 - $600 = $1,400 所得税