风险管理课程案例-加州橘郡破产案例分析.docxVIP

加州橘郡破产案例分析 摘要 这个案例目的在于解释一个政府基金如何在金融市场亏损16亿美元。文中介绍了事件发生的整个过程以及对应的投资组合、投资策略等，案例中也引入了久期和风险价值VaR的概念，并详细介绍了VaR的多种计算方法，展示了久期和VaR的关系。该案例也将说明VaR如何应用于加州橘郡的投资组合，衡量其面临的风险。 本文第一部分是对加州橘郡破产事件的介绍，第二部分介绍了投资组合，第三部分介绍了投资策略，第四部分介绍了两种风险度量方法——久期和VaR，第五部分为总结和启示。 关键词：久期 风险价值VaR 加州橘郡 目录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一. 教学目的与用途 2 二. 事件介绍 2 三. 投资组合构成 4 四. 投资策略 6 五. 投资风险度量 7 5.1 久期 8 5.2 风险价值VaR 10 5.3 久期和VaR 13 5.4 风险衡量 14 六. 总结与启示 16 七. 启发思考题 17 一. 教学目的与用途 1.本案例适用于风险管理课程； 2.本案例的教学目的是让学生了解加州橘郡破产事件的整个过程，增强风险管理的意识。同时学习久期和风险价值VaR的概念和计算方式，学会利用这两种工具计算投资组合风险。 二. 事件介绍 橘郡（Orange County）是位于美国加利福尼亚州南部的一个相对富裕的郡。著名的迪士尼乐园坐落于此，不少中上阶层家庭定居于该地，它是美国人口最多的郡之一。为增加财政收入，弥补财政支出的不足，橘郡以发行市政债券筹集的巨额资金、郡公共机构和政府的行政基金、退休金及公积金等资金创建了财政投资基金。然而1994年12月6日，橘郡因政府基金巨额亏损不得不宣布破产，引发了美国建国以来规模最大的郡级政府破产事件。 这一破产事件的主角是橘郡的财务投资主管（the longtime Treasurer-Tax Collector）——罗伯特.西特罗（Robert Citron）先生，他采取的杠杆投资行为造成了这一破产事件的发生。罗伯特.希特罗于1970开始到1994年一直担任该职，主要职能是管理橘郡的三个市政基金——一般基金、投资基金以及国债投资基金。在他任职的二十多年间（1993年之前），橘郡的75亿美元政府基金的总体回报率比全国市政基金的平均回报率水平要优异很多，曾名列美国顶尖的市政基金经理之一，这也是他能7次赢得连任的主要原因。 下图展示了罗伯特.西特罗任职期间市政基金的回报率 数据来源： 数据来源：Philippe Jorion’s book （一）1979-1987年 从图中可以看到，在罗伯特.西特罗的市政基金的管理工作中，最初几年，表现一般，与全国水平相差无几。但从1979年开始，其基金表现水平逐渐高于全国平均水平，并在1982年前后获得高于15%的高额回报率，远远优于平均水平。在1979-1987年的8年间，他管理的基金的优良表现为他赢得了良好的声誉，政府部门甚至不再对他的投资操作进行监督，不要求他每年进行基金年度审核报告。从此，为日后的破产事件埋下了隐患。 在后来披露的一些文件中，公众才发现罗伯特.希特罗在取得成功后变得愈加具有冒险性。他曾于1988年的某一个周五，动用基金1/3的金额购买金融产品，然后在周一卖出。虽然这个投资行为让他获得了60万美元的收益，但他的投资手法的投机性与冒险性也显露无疑。随后几年基金虽然表现和全国平均水平相差无几，但由于前期累积的声誉，他仍然主管橘郡的市政基金管理工作。 （二）1990-1994年 从1990年开始，罗伯特.希特罗管理的基金再次表现优异。同时，较高的回报率也吸引了其他市政基金和服务机构的注意，许多政府部门与政府部门和其他市政的投资者纷纷把自己的资金投入到橘郡的投资池中。至1994年，罗伯特.希特罗管理的基金规模高达74亿美元，参与单位187个。巨大的资金规模让他也受到了华尔街券商的追捧，在众多的券商的可选选项中，罗伯特.希特罗选择了美林证券作为自己的经纪交易商。后者向罗伯特.希特罗推荐了叫REPO即回购协议的金融衍生产品，它跟联邦基础利率负相关。在当时较低的利率环境下，可以以低成本为其筹集资金。在美林证券的建议下，罗伯特.希特罗把他基金池的杠杆率提高了三倍，本金只有76亿美元，但是整个资金池却拥有206亿美元的资产。在高杠杆的作用下，风险开始暴露出来。 从1994年2月开始，美联储持续上调利率，基金开始蒙受损失，亏损导致Repo协议需要抵押的保证金不够，罗伯特.希特罗不得不通过橘郡紧急发行6亿美元的债券进行弥补。但是到了1994年12月，亏损进一步扩大，其他市政投资者开始因为亏损进行赎回，这些压力迫使橘郡宣布破产无力还清亏损资金，而此时整个投资基金池