【医疗研报】医药生物行业：反腐力度空前，引导医药领域健康发展-20230807-东北证券_市场营销策.docx

请务必阅读正文后的声明及说明 请务必阅读正文后的声明及说明 医药生物 医药生物 发布时间：2023-08-07 证券研究报告 / 行业动态报告 反腐力度空前，引导医药领域健康发展 优于大势 上次评级:优于大势 报告摘要： 安徽牵头化学发光联盟集采，关注后续集采动向及具体规则。2023 年 7 月 25 日，安徽省医保局邀请各省、市、自治区参加体外诊断试剂集中带量采购省际联盟，此次联盟集采涉及分子、免疫等多项目，联盟省份可选择参加其中部分项目集采，建议关注集采后续动态及具体规则。 2023 年 7 月 28 日，中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治。2022 年 IVD/医学影像/内窥镜领域重点上市公司平均销售费用率分别在 17.3%/16.9%/16.5%，远低于医药行业均值（30-35%）。从销售费用的结构来看，由于创新医疗器械需要必要的学术推广和临床教育才能顺利体现出产品的临床意义及相比传统产品的效率提升，2022 年 IVD/医学影像/内窥镜领域重点上市公司平均宣传推广费率分别为 1.3%/3.1%/0.7%，均处于较低水平，且从趋势上看有一定的下降幅度。 创新药板块反腐展望： 回归临床价值，关注创新本质。未来的药物市场竞争将更多地依赖临床数据，真正优秀、有潜力的临床管线价值将相对提高，建议关注拥有创新能力和差异化管线的创新药企；上市公司对合规有一定要求和标准，销售费用率多处于合理区间，整体安全边际相对较高，对收入和利润端影响预计相对可控；渠道不能自控的企业，成本不能满足国家招投标价格要求的企业，会面临较大风险，相对利好有自营销售团队和能力的龙头企业。 医药零售“估值”具备安全边际，同时受“反腐”的影响较小。医药零售公司作为销售终端直接面对消费者，与药企及器械公司用户对象主要为医院、医生不同，涉及医疗反腐的风险小。截止 2023 年 8 月 4 日，医药零售上市公司市盈率分位数仍处于近 2 年低位水平：益丰药房 16%；老百姓 5%；一心堂 12%；大参林 33%；健之佳 38%；漱玉平民 14%。我们认为，药房业绩中长期增长确定性明确，拉长看，公司的长期回报率（3 年以上）在估值中枢下移的过程会逐渐提升，参考：2022 年 4 月由于疫情高基数及四类药品禁售的影响，益丰药房估值中枢下移，PE 录得最低值 20X，此后开始提升，2022 年 11 月，公司投资回报率超过 100%医疗服务：反腐影响较小，技术劳务服务将被凸显，民营获医能力将持续改善。院端反腐整治将围绕院领导干部、科室领导干部的涉及的“医院基建、医疗固定资产购置、药耗供应链及使用、医保合规使用”。医疗反腐与医保基金监管的本质是规范医疗秩序，预期未来医保飞行检查将常规化进行，医保占比低且医保合规化强的民营医院在本次整治中影响较小。公立医院医生收入结构在持续在集采、公立医院改革和反腐背景下将持续调整，技术服务价值将持续被凸显。收入结构调整，灰色收入下滑，将持续带来医生流动性的变化，部分医生将流向民营医院，民营医院获医能力有望进一步优化 风险提示：政策不确定性，相关公司销售不达预期等。  历史收益率曲线 医药生物 医药生物 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2022/8 2022/11 2023/2 2023/5 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% -10% -6% 相对收益 -5% -9% -4% 行业数据 成分股数量（只） 364 总市值（亿） 56470 流通市值（亿） 0 市盈率（倍） 29.65 市净率（倍） 0.00 成分股总营收（亿） 21373 成分股总净利润（亿） 1963 成分股资产负债率（%） 41.82 相关报告 《关注医药估值修复， 《关注医药估值修复，BCMA 靶点药物收获期》 -《关注医药板块下半年景气度上行》 -《阿尔茨海默新药积极结果公布，关注布局药企》 证券分析师：刘 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010 liuyt@nesc.cn 医药生物/ 医药生物/行业动态 PAGE 10 PAGE 10 / NUMPAGES 18 请务必阅读正文后的声明及说明 目 录 反腐力度空前，引导医药领域健康发展 6 创新药板块反腐展望：回归临床价值，关注创新本质 8 医疗设备类企业销售费率稳中有降，宣传推广费率持续降低 12 本周行情跟踪 14 图表目录 图 1：2000 年以来创新药领域反腐案例整理 9 图 2：近一个月来北向资金医药生物板块持股情况（2023/07/05-2023/08/04） 14 图 3：医药生物行业行情走势（2