权益基金选择新思路：来自资产配置多策略的启示-20230814-国海证券-42页.pdf

证券研究报告 金融工程 2023年8月14日 权益基金选择新思路:来自资产配置多策略的启示 李杨(证券分析师) S0350522070001 liy19@ 核心提要 ◆ 市场风格切换下，不同策略表现差异大 复盘过去十年的A股表现，市场存在明显的风格切换，行情在大小盘、价值成长等风格中不断切换。周期角度，风格轮动存在一定的持续性，行情 可以维持较长的时间。单一风格驱动的策略能够比较好的适应其对应的市场风格并相较于行业等权创造超额，但在其他环境下易产生持续回撤，不 同风格策略间的有效配置可以较平稳的穿越各类市场环境。 ◆ 风格驱动的基金组合构建 选取四大类风格不同的策略，核心资产、动量景气、相对价值和出清反转策略，根据每一支主动权益基金在此四个风格策略上的暴露程度，将其定 义为不同策略的基金，并由同类标签的主动权益基金构建为相应风格的基金池。在各基金池内分别构建复合因子，并筛选出因子驱动的基金增强组 合，以放大各自的风格特征。四个基金组合在各维度的业绩表现上相较于其对应的基金池均有大幅提升。 ◆ 风险平价配置基金组合 风险平价由风险因素驱动，追求各项子资产可以贡献均等的风险度，旨在分散组合风险。将四个基金组合风险收益特征应用于风险平价模型并按季 度调仓滚动模型，得到风险平价配置组合。以偏股指数基金为基准，回测区间自2013年4月30 日至2023年7月31 日，年化收益率21.03% ，超额年 化10.77%，信息比率1.23。顶层配置后的组合在稳定性上有了极高的提升，波动与回撤有效收敛，超额收益年胜率100%。除2017年和2022年外， 其余年份相较基准超额收益显著。 ◆ 叠加金融板块基金组合的综合配置 四个基金组合在板块和行业上的分布均低配金融板块，叠加金融板块持仓较重的基金可以调和基金组合的板块分布，并有效提升组合稳定性。固定 比重的金融板块组合辅以风险平价配置结果构建综合配置，并对基金进行可投资性的筛选，剔除定期开放类、滚动持有类、存在申购限制的基金。 最终组合自2013年4月30 日至2023年7月31 日，年化收益19.34%，相对偏股基金指数超额年化9.30% ，信息比率1.09。 ◆ 风险提示 若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在 样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差 。市场存在一定的波动性风险。 市场的风格切换 • 市场存在显著且周期较长的风格切换 • 不同风格的策略表现迥异，有效互补 风格驱动的选基逻辑 • 核心资产策略基金组合构建 • 价值策略基金组合构建 • 景气策略基金组合构建 • 出清反转策略基金组合构建 多基金组合配置 • 传统风险平价配置四类基金组合 • 金融板块平衡最终持仓 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 3 市场风格切换下，不同策略表现差异大 市场存在显著且周期较长的风格切换 ● 复盘过去十年的A股表现，市场存在明显的风格切换，行情在价值、成长等风格中不断切换。周期角度，风格轮动存在一定的持续性，行情可以维持较长的时间。 因此如果能抓住市场的风格机会，可以获得很好的业绩表现。 ● 聚焦大小盘，近10年发生多次轮动，2013年至2015年小盘相对大盘走势震荡攀升，2015年中至2020年偏大盘风格。低市盈率相对高市盈率于2017年至2019年 初震荡上行进入估值拔升的市场环境，2019年起市场风格切换至偏好高估值板块。2013至2015年6月小盘成长相对价值的走势震荡上行，区间成长风格占优，互 联网兴起加速经