瑞幸咖啡财务案例分析.docx

PAGE PAGE # 瑞幸咖啡财务案例分析 国货之光”瑞幸咖啡的热点已经过去几天了，但作为投资者不能仅仅是看 热闹的心态，还是要从事件中去学习总结，提高自己的能力，避免栽倒瑞幸咖啡 这样的坑里。 对于投入的真金白银，还是要认真一点，如果有浑水公司的打假能力，还怕 掉到坑里么？本文首先介绍浑水是如何找出瑞幸咖啡的问题的其次介绍财务造 假的特征，最后谈谈我从财报中发现的瑞幸咖啡的一些问题。 一、浑水识别瑞幸咖啡作假的方法论 简单来说，就是分析收入和成本。将收入拆分为单价和销量，浑水通过调查 发现瑞幸产品售价和销售数量都被明显夸大。成本方面，夸大了费用，并且将夸 大的费用回收用于虚构收入。 确凿证据1：单个门店的每日销售商品数量在2019年Q3和Q4分别至 少被夸大了 69%和88%，支撑证据为11260小时的门店流量视频。浑水调动 了 92名全职和1418名兼职人员进行实地监控，记录了 981个工作日的门 店流量，覆盖了 100%的营业时间。门店选择基于城市和位置类型分布，与瑞 幸所有直营店的组合相一致。 确凿证据2 :瑞幸的单笔订单商品数”已从2019年第二季度的1.38降 至2019年第四季度的1.14。 确凿证据3：浑水收集了 25843张顾客收据，发现瑞幸夸大了其每件商品的 净售价至少1.23元人民币或12.3%，以人为地维持商业模式。真实情况下， 门店层面的亏损高达24.7%-28%。排除免费产品，实际的销售价格是上市价格 的46%，而不是管理层声称的55%。 确凿证据4 :第三方媒体追踪显示，瑞幸夸大了其在2019年第三季度的 广告费用150%以上，特别是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广 告费用回收回去，以增加收入和门店层级的利润。 确凿证据5 ：25843个顾客收据及其报告的增值税数字显示，瑞幸在2019 年第三季度来自其他产品”的收入贡献仅为6%左右，相当于近400%的膨 胀率。 危险信号1 :瑞幸的管理者已经通过股票质押兑现了其持有的49%的股票 (或流通股总数的24% )，令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。 危险信号2 :神州租车(HKEX：699 HK )( CAR”)的既视感：瑞幸董 事长陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州中撤走16亿美元，而 少数股东则损失惨重。 危险信号3 :瑞幸董事长陆正耀通过收购宝沃，将1.37亿元人民币从神州 优车UCAR ( 838006 CH )转移给其关联方王百因。神州优车、宝沃、王百因 将在未来12个月向北汽-福田汽车支付59.5亿元人民币。现在王百因拥有一 家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。 危险信号4 :瑞幸最近通过增发和可转换债券发行筹集了 8.65亿美元，以 发展其无人零售”策略，这更可能是管理层从公司吸纳大量现金的一种便捷方 式。 危险信号5 :瑞幸的独立董事邵孝恒是/曾是一些非常可疑的在美国上市的 中国公司的董事会成员，这些公司的公开投资者蒙受了巨大损失。 危险信号6 :瑞幸联合创始人兼首席营销官杨飞曾因非法经营罪被判处有期 徒刑18个月，彼时他是北京碑营销策划有限公司（iWOM”）的联合创 始人兼总经理。后来，iWOM与北京氢动益维科技股份有限公司（QWOM”） 成为关联方，后者现在是神州租车的子公司，并且正在与瑞幸进行关联方交易。 二、财务造假的特征与识别 （一）财务风险：财务造假VS盈余管理 财务操纵包括财务舞弊（财务造假）和财务粉饰（盈余管理）两种情况。财 务造假基本是公司管理层组织的，在财务报表中蓄意错报、漏报财务数据，以虚 构利润为目的的系统性造假。盈余管理是在会计准则的框架之内，在不越界为 财务造假的底线之上，管理层过于主观地运用或刻意迎合会计准则，以达到操纵 利润的目的。盈余管理财务造假存在本质的不同（是否违法），尽管二者在很多 时候经常无限接近。 推返悟但低估准丽0坏账很益类：澎m 顷段资殖益a it他:会计 推返悟但 低估准丽0坏账 很益类：澎m 顷段资殖益 a it他:会计mwo会计估计弯叩 （二）A股历年财务造假公司梳理及其特征分析 收入英:提前琳认收入御?收入/ Jt*A （）. 襄产:虐增资产枇R列奂债 g存?/多计IE收， 时古成本费用.J0快折旧 iwats湘迟研发@用 加快is档 关■交援非美联匕 以1994-2018年沪深上市公司，因虚假财务信息披露而被证监会或财政部 处罚的事件为观察样本，共计172起事件，涉及165家公司，其中，19家 已退市，21家造假后被借壳，125家上市主体目前仍存续。 从行业分布看，化工、农业、机械、商贸、纺服等行业发生财务造假的数量 较多。某些行业是财务造假的高危行业，例如交易对手不规范或不透明（如线下 零售）、业务环节简单或难以验证（如提