7月进出口数据点评：压力或来自于去库-20230809-华创证券-18页.pdf

宏观研究 证券研究报 告 宏观快评 2023 年08 月09 日 【宏观快评】 压力或来自于去库——7 月进出口数据点评  核心观点：根据我们的出口分析框架，对今年出口，新三大伙伴 （俄罗斯、 非洲、中西亚）支撑较强，旧三大伙伴 （美国、欧盟、东盟）支撑走弱，出口 华创证券研究所 整体表现取决于新旧三大贸易伙伴的角力 （详见《新旧三大贸易伙伴的角 力》）：新三大伙伴支撑力量更强时，出口表现好（如3-4 月出口超预期上行）； 证券分析师：张瑜 旧三大伙伴拖累更严重时，出口表现则较差 （如5 月以来出口超预期下滑）。 电话：010 根据该框架，7 月出口超预期下滑的压力或来自于旧三大去库。7 月，我国出 邮箱：zhangyu3@ 口同比降至-14.5%，虽然新三大伙伴对出口仍是正向拉动 （1.5% ），但旧三大 执业编号：S0360518090001 伙伴对出口拉动已低至-10.7%，基本持平疫情、金融危机期间最低。而旧三大 伙伴拉动大幅下滑可能主要源自去库。往后看，美国制造业PMI 出现一个月 证券分析师：陆银波 上行，后续是否形成拐点还待观察；欧盟去库最早或要到三季度末才能见底； 电话：010 东盟中越南、新加坡制造业PMI 均连续两个月上行，若趋势持续可能边际提 邮箱：luyinbo@ 振我国出口。  一、压力或来自于去库 执业编号：S0360519100003 7 月我国出口再度大幅下滑，以美元计价同比为-14.5%，前值-12.4%，剔除基 联系人：夏雪 数影响的两年平均增速也由0.9%进一步降至0.1%。背后主要是旧三大贸易伙 伴对出口拉动的进一步下滑。7 月，旧三大贸易伙伴对出口同比拉动-10.7%， 邮箱：xiaxue@ 较上月下滑 1.9 个百分点；其中，7 月美国、欧盟、东盟拉动分别为-3.9%、-3.3%、 -3.5% ，前值则分别为-4.1% 、-2% 、-2.7% 。事实上，7 月旧三大伙伴对出口的 相关研究报告 拉动已经基本持平过去两次危机期间 （2020 年2 月疫情，2009 年5 月金融危 《【华创宏观】停止加息的三个信号均已显现— 机）的最低水平。 —美国7 月非农数据点评》 旧三大伙伴对出口拉动下滑背后，可能主要是去库带来的进口需求不振。6 月 2023-08-05 对欧美出口的大幅下滑已现端倪（详见《对欧美出口大幅下滑的两点思考》）。 《【华创宏观】积极变化逐步验证中——7 月经济 本月尤其体现在我国主要出口商品中，机电中间品对出口拉动由-2.7% 降至 数据前瞻》 -5.1%。具体而言，我们观察几个月度高频指标： 2023-08-03 第一，工业生产指数。旧三大伙伴工业生产指数同比均落入负区间，其中欧 《【华创宏观】迟来的债务上限后遗症》 美已经降至历史40%分位以下。美国最新6 月同比为-0.4% ，处于历史34.7% 2023-08-03 分位；欧盟最新5 月同比-1.8%，处于历史37.7%分位；东盟5 国最新6 月同