国债期货入门分析框架-20230814-兴业证券-57页.pdf

固定收益 证券研究报告 国债期货入门分析框架 分析师：黄伟平（S0190514080003）、左大勇（S0190516070005）、 徐琳（S0190521010003） 报告日期：2023年8月14日 投资要点 KEY POINTS • 国债期货是基于国债这一基础资产的债券衍生品，其创设的初衷是为了管理利率风险。 • 2013年TF合约上市以来，我国国债期货市场不断发展完善。当前国债期货合约已覆盖2年、5年、10年、30年期限，基 本形成较为完善的国债期货利率曲线。 • 国债期货通过实物交割机制与现券市场形成紧密的关系。 • 国债期货与现券的区别：1）和现券相比，期货的波动相对较大，容易超涨超跌。2）投资者持有国债期货没有票息收入。 3）国债期货方便做空，自带杠杆，交易所市场交易效率较高，策略空间较现券丰富。 • 国债期货的基本要素：转换因子，基差，IRR，CTD券等。 • 国债期货上可应用的策略：期现策略（包括套期保值策略）、曲线策略、方向性策略、跨期策略等。机构投资者参与国 债期货主要以方向性策略/套保为主，其他的策略属于增厚策略空间的选项，实际上所有的策略都带有方向性的判断。 • 国债期货市场的参与主体：机构投资者为主，其中银行、保险、基金主要使用国债期货的套期保值功能，证券公司可以 参与国债期货的套利和套保策略。 • 有国债期货持仓的公募产品数量稳步增加。23Q2有76支公募产品持有国债期货，以套保策略为主，但也有基金可能通 过国债期货应用方向策略和曲线策略等。 • 国债期货对于现券的指示意义：1）国债期货的技术指标比现券更容易观察，有助于帮助投资者判断操作时点。2 ）投资 者可以通过国债期货的基差、持仓量和成交量的变化判断市场情绪和交易力量。 风险提示：国债期货市场波动风险、房地产政策力度超预期、财政支出力度超预期、金融监管超预期 1 投资要点 KEY POINTS • 一、什么是国债期货？ • 二、国债期货的基本要素 • 三、国债期货上可应用的策略 • 四、国债期货市场的参与主体 • 五、国债期货对现货的指示意义