金融经济学浅述宋逢明.pptx

金融经济学浅述宋逢明 教授清华大学……金融商品的特殊性使用价值的丰富多样性 一般商品： 金融商品：对未来收入现金流的索偿权？流动性收益性风险性如何度量组合复制分解++ ??? +复制套利分析寻找套利机会 一不分红股票的预期收益率为15%，现在的价格是 ，1年期无风险利率是 。问现在该股票的1年期远期价格应是多少？复制套利分析的微型案例远期价格? 假如股票的远期价格是F=$106/股，用远期合约和无风险证券来复制该股票，进行如下套利分析：用远期合约和无风险证券来复制该股票持仓量（头寸） 即期现金流 未来到期现金流价值 $100 的无风险证券的空头? $105+$100订价为 $106 的 1股股票的远期合约空头0106 – S1到期股票价格以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头）? $100S1 净现金流0$1股票的远期价格应是$105复制了1份股票现货无风险套利期货市场的功能 价格发现功能：发现谁的价格？— 发现现货市场的价格发现现货市场现在的即时价格还是未来到期时的价格？— 期货市场具有价格预测功能吗？套利机制！ 套期保值功能：期货市场如何实现套期保值功能？关于股指期货期货价格VS现货价格平行性收敛性套利机制价格数量套利均衡的特殊性供需均衡 没有空头机制——必须先买后卖 众多供给者和需求者共同调整建立均衡需求 供给组合复制分解++ ??? +套利均衡 空头机制 现金空头 证券空头低成本—— 资本成本取决于资本的使用而非来源 少数套利者建立均衡高效率价值规律无套利（机会）均衡价格是否反映价值？价值的度量会计的？市场的？ 两种不同的价值度量：会计度量: 帐面价值 — 历史成本法金融/财务度量: 市场价值 — 折现法资产 = 负债 + 权益资金使用资金来源会计恒等式: 复式记帐法帐面价值的度量 金融/财务恒等式: 资金使用 = 资金来源市场价值的度量 公司财务 资产 负债和权益 资产 1 资产 2 负债 资产 3 · · 权益 · 资产 n 总资产 总负债和权益资本市场实物经济NPV公司价值 + NPV会计学: 是!金融学: 否! 企业经营的目标股东价值（shareholder value）的最大化？?市场价值（金融/财务）帐面价值（会计）×利益相关者价值（stakeholder value）的最大化？金融机构企业如何创造价值？— 金融业的核心业务 金融创新 风险管理公平赌博公平赌博关于市场理性问题 — 风险厌恶风险中性 微型案例 — 投掷硬币正面由赌场索取 来自实物经济 反面风险补偿风险折扣投资行为 赌博行为投资者：风险厌恶赌徒：风险喜好是 ! 作为预期收益率，实际上是不同期限折现率的某种平均。折现现金流公式是否正确？?否! 如果将 看作折现率，同一个折现率不能用于很长的不同期限取 — 无套利与风险中性定价真实世界的概率平均值即预期值折现率中含有风险补偿假想世界的风险中性概率平均值即风险中性者的预期值问题:风险中性概率是否存在且唯一?无风险利率用作折现率（不含风险补偿）金融经济学基本定理金融经济学第一基本定理: 风险中性概率存在的充分必要条件是不存在无风险套利机会。金融经济学第二基本定理: 风险中性概率是唯一的，其充分必要条件是市场是完全的。金融经济学第三基本定理: 在一定的条件下，动态地修改现有证券的组合可以复制创造出新的证券，从而有效地填补市场以增加完全性。货币的时间价值和利率的期限结构国库券收益曲线的形状显示市场对利率走势的预期 国库券收益曲线上的利率实际上是零息票利率，即可用作不同期限的无风险折现率国际金融市场跨国公司财务管理什么是现代金融学？金融工程资本市场(投资学)公司财务金融经济学公司财务的核心问题 资本成本与资本结构 企业估值 公司治理投资学的核心问题 货币的时间价值 资产定价 风险管理谢谢！