南京银行债券市场2022年8月月报——经济恢复尚有时，资金宽松逢高配.pptxVIP

经济恢复尚有时，资金宽松逢高配 ——债券市场2022年8月月报;基本观点;货币政策及流动性：海外货币政策收紧，人民币汇率承压，国内疫情仍有反复，停贷事件对市场主体信心仍有影响，央行强调保持货币信贷平稳适度增长，加大对实体经济的信贷支持力度，进一步丰富完善结构性货币政策工具，突出金融支持重点领域和薄弱环节。预计后续基础设施建设投资将持续发力，保交楼稳步进行，助力宏观经济稳定发展，9月资金利率将缓慢回归政策利率，资金面边际收敛，总量上保持流动性合理充裕。;信用债策略：8月中旬以来，央行超预期降息带动收益率大幅下行，但LPR降息落地后，短期内利好出尽，推动债市收益率回调。信用债一级供给环比回升，发行利率持续下行。由于前期信用利差压缩至历史低位，获利了结盘涌现，信用利差普遍走扩。政策方面，交易商协会本月召开民营房企座谈会，讨论民营房企发债融资支持政策，利好优质民营地产企业。后续来看，内需疲弱、地产风波拖累、疫情反复等因素共同作用下，经济基本面仍面临一定回落压力；货币政策的首要目标为“稳增长”和“稳就业”，大幅收紧概率不大，债市短期内仍处于偏利好环境中。从主要配置品种来看，今年以来城投债供给显著减少，资金宽松环境下受到市场热逐，信用利差被压缩至历史低位，不建议过度追涨，可适当关注经济强省的区县城投债；地产政策边际放松，但疫情冲击下地产销售疲弱，市场情绪也较为悲观，建议短期保持谨慎。;第一部分 海外市场;;地缘政治博弈持续， 能源价格高企;图 主要发达经济体CPI同比;数据来;3;;非商业净多仓美债低位震荡、美指高位稍下;;图 长短期美债收益率走势;美元再次冲高，短期仍有走升动能;欧元区显现衰退迹象;图美德10Y国债利差;日本服务业再次收缩;美元兑日元：再次大跌，短期可能偏弱震荡;;图 中美10Y国债利差;图 人民币和美元汇率走势;第二部分 国内宏观 地产继续拖累，线下出行持续恢复;PMI：市场需求持续不足，中小企业压力较大;PMI：生产持稳运行，通胀压力缓解;非制造业：接触型服务业修复放缓，建筑业持续发力;疫情：多地散发，感染人数整体???降;投资：增速降幅较大，地产为主要拖累;地产：竣工增速开始回升;地产高频：销售有所好转;消费：反弹幅度不及预期，线下消费继续修复;出口：保持高增速，贸易顺差创新高;就业：青年团体失业率继续走高;通胀：CPI继续上行，PPI延续下行趋势;开工情况：钢铁、煤炭开工率均回升;开工情况：耗煤量明显回升;开工情况：地铁客运量继续恢复;第三部分 流动性及货币政策 政策利率下调，支持信贷有效需求回升;流动性回顾：8月资金面宽松，央行超预期降息;流动性回顾：短期资金利率低位震荡上行;流动性回顾：长期资金价格均下行;金融数据：社融低于预期，实体需求亟待提振;政策工具：MLF、OMO操作利率和LPR调降;流动性前瞻：稳增长措施发力资金利率缓慢回归;第四部分 利率债策略利率低位，谨慎追多;利率债走势回顾：收益下行至低位后小幅反弹;收益率分位数;从期限利差来看，受政策利率调低影响，期限利差走阔，后随着利率低位调整有所收窄。目前国债各期限的期限利差基本处于90%左右分位数，3Y较陡。国开债期限利差基本处于 75%分位数，其中5Y较凹，3Y、7Y较陡。;隐含税率：先下后上;基本面：有效需求不足;融资需求较弱，社融增速回落;资金面被动宽松，月底有所收敛;债券供需较为均衡;中美短端利差持续扩大，汇率贬值;债券市场后续影响因素;利率债策略;第五部分 信用债策略 利差水平偏低，性价比偏弱;图各期限信用债收益率走势;信用利差：整体走扩;期限利差：整体压缩;61;从一级发行的月度加权平均利率来看，与7月相比，公司债、中票和短融均有所下行，公司债下行幅度较 大，当前历史分位数均处于较低位置。目前公司债、中票和短融发行加权利率分别为3.16%、3.33%和 2.12%，较7月分别下行20BP、9BP和4BP。从近10年发行收益率历史分位数水平来看，公司债、中票和 短融分别处在0%、1.9%和1.9%位置。公司债发行利率已下行至2020年4月低点下方33BP位置，中票和短融离2020年低点还有9BP和26BP的空间。 图 2014年至今信用债月度加权平均发行利率（%）;一级市场需求端认购情绪较高，认购倍数在2倍以上的债券有46只，城投占比较高为29只。其中，认购 倍数最高的债券为淮安市级城投平台白马湖，认购倍数达159.70倍，主体评级为AA，由淮安交通提供担保。此外，认购倍数较高的城投以天津、江苏、重庆、四川等地平台居多。采掘、钢铁行业认购倍数也较高，包括伊泰煤炭、晋能煤业、晋能装备、河钢集等，认购倍数均在2倍以上。 8月资金利率虽有收敛但仍处于低位，投资机构举杠杆套息策略仍占优，同时，债券供给不足，一级市场净融资水平维持较低，资产荒格局延续，