银行二永债投资三部曲.docx

内容目录 一、一部曲——二永债利差透视：期限利差仍较厚，票息策略占优 4 二、二部曲——二永债不赎回风险：253 家城农商行关键风险指标评价 5 三、三部曲——二永债供需格局：基金、理财等需求端对利差有显著影响，关注息差走低下未来供给压力 7 （一）供给端：三维度判断银行二永债未来发行压力 7 （二）需求端：交易盘机构行为对利差有显著影响，四季度止盈动机及政策稳增长下波动或进一步放大. 10 四、市场回顾 11 1、利率债市场：收益率走势分化，10Y-1Y 国债期限利差收窄 11 一级市场：利率债发行数量减少，发行规模环比增加 11 二级市场：收益率走势分化，10Y-1Y 国债期限利差收窄 12 2、流动性观察：央行净回笼 350 亿元，7 天资金利率整体下行 13 公开市场操作：央行净回笼 350 亿元 13 货币市场：7 天资金利率整体下行，同业存单发行利率走势分化 13 3、信用债市场：净融资额为正，收益率整体下行 14 一级市场：信用债净融资额为正 14 二级市场：信用债收益率整体下行，信用利差整体收窄 16 主体评级调整：无评级调整 18 风险提示 18 图表目录 图表 1： 银行二永债当前信用利差及历史分位数 4 图表 2： 不同评级、不同期限银行二永债当前利差以及高于去年低点的幅度 4 图表 3： 二级资本债和银行永续债期限利差 5 图表 4： 二级资本债和银行永续债等级利差 5 图表 5： 二级资本债与各品种债券价差 5 图表 6： 未赎回资本补充债券的银行均为城农商行 6 图表 7： 历年未赎回债券规模与数量 6 图表 8： 今年以来到期未赎回的银行二级资本债一览 6 图表 9： 部分样本城农商行关键风险指标一览 7 图表 10： 历年银行二永债发行规模对比 7 图表 11： 商业银行资本补充债券净融资额 7 图表 12： 银行二永债剩余可发行额度 8 图表 13： 当前国有行、城商行二永债的可用发行额度较高 8 图表 14： 中小银行从获得批复到额度发行完毕的耗时并无明显规律 8 图表 15： 大行从获得二永债批复到全部发行完毕的耗时一览 9 图表 16： 未来银行二永债到期规模 9 图表 17： 2023 年二级资本债到期规模分布 10 图表 18： 剩余可用额度对年内到期规模的覆盖情况 10 图表 19： 二永债换手率较高，流动性较好 10 图表 20： 银行二级资本债周度成交情况 10 图表 21： 基金买债力度加大，推动二级债-商金债利差收窄 11 图表 22： 利率债发行数量 11 图表 23： 利率债发行金额 11 图表 24： 利率债发行、偿还和净融资额 12 图表 25： 中债国债收益率曲线 12 图表 26： 每周国债平均收益率及变动 13 图表 27： 央行公开市场操作 13 图表 28： 银行间质押式回购利率 13 图表 29： 同业存单发行利率 14 图表 30： 信用债发行与到期情况 14 图表 31： 各券种周净融资额 14 图表 32： 分行业信用债发行规模统计 15 图表 33： 各等级周净融资额 15 图表 34： 城投债与产业债周净融资额 15 图表 35： 债券取消或推迟发行统计 16 图表 36： 同业存单发行量和净融资额 16 图表 37： 中票收益率 17 图表 38： 中票收益率周度变动 17 图表 39： 中票信用利差 17 图表 40： 中票信用利差周度变动 17 图表 41： 中债中短期票据收益率曲线 AAA 17 图表 42： 中债中短期票据收益率曲线 AA+ 17 图表 43： 中债城投债收益率曲线 AAA 18 图表 44： 中债城投债收益率曲线 AA+ 18 近几年银行二永债持续受到市场追捧，为了准确把握银行二永债行情，考察信用风险，我们提出银行二级资本债、银行永续债投资三部曲，包括银行二永债价格、不赎回风险以及供需格局等多个考量维度。本文分析，谨供参考： 一、一部曲——二永债利差透视：期限利差仍较厚，票息策略占优 截至 2023 年 8 月 9 日，从信用利差来看，1 年期、3 年期、5 年期 AAA-级二级资本债最新信用利差的历史分位数分别为 15.6?、37?和 20.8?；1 年期、3 年期、5 年期 AAA-级银行永续债最新信用利差的历史分位数分别为 41.9?、69.4?和 39.1?。银行永续债信用利差进一步压缩的空间较大，相较于其他期限，3 年期银行永续债和二级资本债的信用利差处于历史较高水平。 近几年二级资本债利差中枢明显下降，且利差数据存续时间较短，因此利差历史分位数的 参考意义有所降低，我们进一步对比各评级各期限银行二永债当前利差与去年低点的距离， 截至目前