行业基本面量化模型跟踪月报（2023年8月）：市场估值回升，通信传媒计算机等行业看涨.docx

目录 一）基本面 3 、全部上市公司 3 、行业基本面 3 、房地产 5 、建材 6 、化工 8 、农林牧渔 10 、家电 10 、行业基本面量化择时历史观点 11 二）估值 13 、股权要求回报率 13 、市值和行业分组 14 三）市场情绪 15 四）综合配置建议 16 风险分析 18 图表目录 图表 1：上市公司景气度 3 图表 2：战略投资净额增速 4 图表 3：现金自给率 4 图表 4：行业盈利能力及景气度 5 图表 5：房地产周期 6 图表 6：房地产行业择时 6 图表 7：建材使用各环节 7 图表 8：水泥制造行业择时 7 图表 9：玻璃制造行业择时 8 图表 10：主要化工产业链概览 8 图表 11：石油化工行业择时 9 图表 12：基础化工行业择时 9 图表 13：农林牧渔行业择时 10 图表 14：家电行业主要产品产业链（左）盈利影响因素分析框架（右） 11 图表 15：家电行业择时 11 图表 16：行业基本面量化择时历史观点(红色代表做对，绿色代表做错) 12 图表 17：产业债信用利差 13 图表 18：主要指数及中信一级行业估值(2005 年至今) 14 图表 19：主要指数和行业的 PB-ROE 14 图表 20：市场成交额及其分布 15 图表 21：换手率 15 图表 22：综合配置建议 16 图表 23：六维度行业轮动模型（战术配置）建议明细 17 图表 24：行业轮动观点回测净值表现 18 一）基本面 、全部上市公司 我们可以通过业绩预警数据，计算上市公司的景气度；定义上市公司景气度为业绩预告中“预增”、“续盈”、“略增”和“扭亏”的整体占比，反映上市公司中业绩好转的比例。历史上看，当整体财报加总的盈利能力好转或恶化时，景气度会同向变化，基本上是同步指标，但因为业绩预警数据相对财报披露时间更早，所以可以作为跟踪指标，提前了解上市公司的盈利能力概况。 图表 1：上市公司景气度 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 预增 续盈 略增 扭亏 略减 预减 首亏 续亏 不确定 景气占比同比  60 40 20 0% -20 -40 -60 数据来源：wind、 景气向上的公司占比自 2017Q4 持续下降到 2019Q3，2019Q4 景气度有所回升，2020Q1 因新冠疫情和相应的隔离措施景气度大幅下行到 37.20%，2021Q1 景气度回升到 77.32%，此后下行至 21Q4 的 57.24%；2022Q1 回升至 72.99%，但同比-4.72%仍是下降趋势，2022Q2 披露业绩预告的 765 家公司景气度为 42.38%，同比-28.47%， 2022Q3 披露业绩预告的 525 家公司景气度为 90.29%，同比 27.47%，2022Q4 披露业绩预告的 2698 家公司景气度为 40.14%，同比-17.09%。2023 年 7 月官方制造业 PMI49.3（前值 49），非制造业 PMI51.5（前值 53.2）。将所有上市公司的财务报表合并，则 ROE 和归母净利润于 2020Q3 首次回升，上行趋势持续到 2021Q4 后回落。 、行业基本面 每个行业有自己的生命周期，产能周期从本质上是产业周期，周期上升期的产能扩张实际是由产业变迁推动。当一个理性的企业决定是否要投入产能时，需要考虑的是一个行业的生存问题：（1）行业现有产能是否已经开满？（2）未来行业需求是否会持续上升？（3）能否通过并购竞争者来替代投入新产能？。所以，我们通过现金流量表中企业的长期资产和并购相关现金流能够观察一家企业的产能是处于扩张状态还是收缩状态，结合经营现金流则能进一步观察产能扩张的资金来源是激进的通过外部融资还是保守地通过内生经营积累，对于整个行业的研究也是如此。 图表 2：战略投资净额增速 数据来源： 、 定义：“战略投资净额=长期资产投资净额+并购活动净合并额”，“现金自给率=经营活动产生的现金流量净额/战略投资净额”。 图表 3：现金自给率 数据来源： 、 最近一年基础化工、电力设备及新能源、医药、食品饮料、电子和计算机的战略投资净额平均增速高于 10%， 是产能扩张较为显著的行业。“战略投资净额”持续增加和“现金自给率”小于 1 意味着该行业的企业正在激进的依赖外部融资来扩张产能，基础化工、电子和计算机的产能扩张较显著。金融和房地产行业不同于传统制造 业生意模式，不适合此框架。 此外，我们应当关心行业的短期盈利能力情况，行业周期为按照分析师对行业未来 ROE 的预期结合历史 ROE 情况的周期定位，景气度为行业内公司业绩向好的比例。 图表 4：行业盈利能力及景气度 一级行业