下半年固收产品配置展望：纯债型机会和风险并存，固收和QDII固收型可增加收益弹性.docx

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、上半年以来，哪类固收产品表现最好？ 1 （一）固收产品的风险收益情况如何？ 1 （二）纯债型产品上半年表现较好的原因 3 二、纯债型产品下半年的机会和风险在哪里？ 4 （一）下半年债市展望：利率中枢或小幅下移 4 （二）纯债型产品的可观收益下半年还能否延续？ 5 （三）净值型固收产品该如何配置？ 6 （四）基本面引发的市场风险不显著，微观结构引发的流动性风险仍需关注 7 三、要增加收益弹性，还有其他类型的固收产品吗？ 8 （一）固收+：处于布局窗口期，需区分投资期限 8 （二）QDII 固收产品：美债利率高企，下行方向确定 10 图目录 图 1：债券指数上半年月度涨跌幅 1 图 2：固收类基金指数月度风险收益情况 1 图 3：固收类和现金类理财与债基今年净值走势 2 图 4：混合类理财和混合债基今年净值走势 2 图 5：QDII 美元固收银行理财 3 图 6：公募基金指数今年以来累计收益率走势 3 图 7：今年以来信用债净融资额不高 4 图 8：股债性价比指标走势 4 图 9：下半年利率中枢或小幅回落 5 图 10：货币市场利率可能保持低位 5 图 11：3 年期以内、AA+等级以上信用债发行票面利率走势 6 图 12：纯债固收产品收益来源拆解的简化示例图 6 图 13：中长期纯债基金久期 8 图 14：隔夜回购成交占比 5-6 月维持高位 8 图 15：价格见底助力业绩好转 9 图 16：固收+行业配置标签下的风险收益 9 图 17：人民币 QDII 债基收益走势 vs 人民币汇率 11 图 18:美元 QDII 债基收益走势 vs 中资美元债指数 11 上半年，纯债型产品比我们年初预计的表现更为积极。站在年中时点，回顾上半年以来表现较好的固收产品都有哪些？展望下半年，随着 10 年期国债利率又再次下行到偏低的位置，固收产品是否还能延续上半年收益快速增长的局面？固收产品的净值将受到哪些风险的影响？如果要增加收益弹性，还可以关注哪些类型的固收产品？本文将对上述问题展开分析。 一、上半年以来，哪类固收产品表现最好？ （一）固收产品的风险收益情况如何？ 1. 纯债型：表现亮眼 上半年债市超预期走出小牛市。1-3 月信用债先领涨，配置盘先催化一轮债市上涨，3-5 月利率债尤其是长期债为主导的交易盘接力，支撑债市继续上涨。 公募基金方面， 1 月短债基金跑赢流动性管理类的货基、高等级同业存单基金和中长期债基，2 月中长期债基开始发力，且月收益率持续快速上升，同时波动率明显降低，持有体验很好。6 月后降息落地，债市阶段性止盈回调， 进入盘整阶段，纯债产品的波动率较前期抬升、收益率增速放缓。 图 1：债券指数上半年月度涨跌幅 图 2：固收类基金指数月度风险收益情况 （ ）2.00 （ ） 1.50 1.00 0.50 - -0.50 -1.00  1月 2月 3月 4月 5月 6月  0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 -  货币基金-收益率 同业存单AAA-收益率 短债基金-收益率 中长期纯债-收益率 同业存单AAA-波动率 短债基金-波动率 （ ）中长期纯债-波动率 （ ） 1月 2月 3月 4月 5月 6月  0.10 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 - 资料来源： 、 研究院，截至 6 月 30 日 资料来源： 、 研究院，截至 6 月 30 日 银行理财方面，4-5 月之前纯债型理财整体的净值表现好于公募债基；同时，摊余成本估值法、混合估值法产品也在密集发行。4-5 月之后，纯债型理财的净值表现开始走缓，收益增长速度慢于公募债基，说明二季度理财在杠杆 和久期等操作上的进攻性可能不及公募，收益率弹性相对欠缺。2. 固收+：持有体验不佳，业绩平平，波动较大 上半年 A 股先涨后跌，半年度小幅上行；股市风格分化加大。受益于数 字经济和人工智能的成长板块，以及国企改革的稳定板块表现持续较好，而与总量经济高度相关的周期和消费板块表现持续较差。 公募固收+，1-2 月股市普涨是主要的赚钱创窗口期，3-6 月结构分化加剧、产品净值宽幅震荡，除了 4 月，持有固收+每个月基本都在亏钱（平均月收益率均为收跌）。 混合类理财和公募固收+的年化净值走势趋同，但理财的净值波动介于公募一级债基和二级债基之间，说明银行理财在产品净值管理上，风格更偏向绝对收益目标。 图 3：固收类和现金类理财与债基今年净值走势 图 4：混合类理财和混合债基今年净值走势 3.0(%)2.52.01.51.00.5 3.0 (%) 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0