宏观专题分析报告：内外需的边际变化及结构亮点.pdf

证券研究报告 | 宏观专题 宏观经济 2023年8月29 日 内外需的边际变化及结构亮点 0 目 录 CONTENTS 01 内需：不及预期但存边际改善 02 外需：承压下行但存结构亮点 。 1 01内需：不及预期但存边际改善  居民边际消费倾向整体回升  服务消费仍处于较高景气度  低收入人群和农村居民具有更高消费弹性 。 2 uWlWtZbV9UkWcUqRoPbRaO9PmOnNmOmPiNoOwOlOtRxO7NnPmNwMnRnMMYmMrM 需求整体仍在边际放缓 • 从需求端在二季度初到达高点以来，需求端的修复动能便持续放缓，内外需均呈现较为明显的边际回落态势，7月政治局会议也延续了 4月会议 “需求仍然不足”的基调。边际来看，7月社零增速和出口增速均不及预期，其中统计局季调社零环比增速-0.6%，社零在今年 首次出现环比负增长。未来需持续关注7月稳增长政策落地效果，或需要后续政策维持渐进式加码，以促进需求改善。 内外需自二季度以来持续下行 （（%%）） 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 工业增加值 服务业生产指数 社零 基建（广义） 房地产 制造业 出口（美元） 资料 ：Wind ，德邦研究所 。 3 服务消费修复显著好于商品消费 • 新发布服务零售数据，受大量暑期出行带动，服务消费明显强于商品消费。本月开始统计局新发布服务零售数据，1-7月服务零售额同 比增长20.3% ，商品零售仅增长5.9% ；按当月来看，7月餐饮收入同比增长15.8% ，商品零售仅增长1% ；剔除基数后看两年平均增速变化， 代表服务消费的餐饮收入从5.6%增至6.8%，仍在提速，但商品零售从2.8%降至2.1%，却在减速。 • 分产品看，可选消费、地产后周期等商品零售压力较大。7月限额以上企业商品零售由正转负，同比-0.5% ，由于金银珠宝等部分商品去 年基数较高，仍然以两年平均增速来看。两年平均增速同比上行的只有石油、饮料、烟酒三个品类，其余品类均在下行，可选消费和地 产后周期商品的下行幅度明显大于必选消费，如化妆品的两年平均增速较6月下降8.2个点，