银行业资产负债观察：如何看待国库定存利率新低？.docx

板块投资而言，6 月以来的板块调整，充分反映投资者对于银行经营走弱的预期， 当前估值底部特征明确，静待后续政策催化。个股方面推荐：（1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行，包括宁波银行、 、平安银行等；（2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复，包括江苏银行和部分城农商行。 目录 国库现金定存的业务逻辑 5 国库现金定存：财政与货币的协调配合 5 资格银行：全国性银行和大中型区域行为主 6 流动性视角：商业银行市场化负债工具 7 国库现金定存复盘：期限缩短，定价下移 8 规模：阶段性与季节性 8 期限：短期化趋势 9 定价：分阶段走低 9 如何看待当前 2.0%的国库定存利率？ 10 原因：存款定价下移与资金需求减弱为主 10 市场：一般存款与主动负债品种成本仍有下行空间 12 银行：负债成本有望步入下行期 12 风险因素 13 投资策略 13 插图目录 图 1：国库现金定存对中央银行及商业银行资产负债表影响简图 7 图 2：商业银行国库定存余额 8 图 3：测算中央国库现金定存余额规模 8 图 4：各年度开展国库现金定存的期限结构 9 图 5：央行资产负债表中“政府存款”余额 9 图 6：国库现金定存利率与同业存单利率 10 图 7：各季度银行信贷投放与债券投资增量 12 图 8：上市银行存贷利差情况 13 表格目录 表 1：中央国库现金定存的核心要素 5 表 2：国债承销团和公开市场业务一级交易商中的商业银行 6 表 3：中央国库现金定存开展规模（单位：亿元） 8 表 4：主要上市银行挂牌利率情况 10 表 5：《货币政策执行报告》对于银行负债成本的表述 12 ▍ 国库现金定存的业务逻辑 国库现金定存的逻辑：金额提前拟定，价格“随行就市”。1）操作流程：财政部结合国库资金盈余情况和调拨使用计划，提前拟定招标金额、存款期限等要素，人民银行组织资格银行进行公开招标。2）资格银行：仅面向国债承销团和公开市场业务一级交易商中的商业银行，最新符合条件 56 家，包括 3 家政策性开发性银行、6 家大型银行、12 家股份制银行、21 家城商行、9 家农商行和 5 家外资银行。3）流动性视角：国库现金定存为商业银行提供一般性存款，亦是央行基础货币的投放手段。 国库现金定存：财政与货币的协调配合 国库现金定存，是指将国库现金存放在商业银行，以实现国库现金余额最小化和投资收益最大化为目标。2006 年，财政部和人民银行联合印发《中央国库现金管理暂行办法》以及《中央国库现金管理商业银行定期存款业务操作规程》，明确商业银行定期存款是指 将国库现金（财政部在中央总金库的活期存款）存放在商业银行，商业银行以国债为质押获得存款并向财政部支付利息的交易行为。从目标来看，国库现金定存是在确保中央财政国库支付需要的前提下，以实现国库现金余额最小化和投资收益最大化。 中央国库现金定存操作而言，规模由财政部提前拟定，价格由金融机构“随行就市”。在国库定存招标前，财政部结合国库资金盈余情况和调拨使用计划，提前拟定招标金额、 存款期限等要素。根据 2018 年财政部印发的《中央国库现金管理商业银行定期存款招投标规则》，招投标价格反映市场化的“随行就市”，即通过单一价格（荷兰式）方式招标，从而以边际中标利率作为当期国库定存的最终存款利率。此外，从安全性角度出发，国库定存操作需要以政府债券作为质押，并对存款集中度有明确相关要求。 表 1：中央国库现金定存的核心要素 要素 确定方法 财政部依据月度例会拟定的计划，经与中国人民银行协商后签发操作指令，操作指 招标规模 招标价格期限结构 令包括招标方式、招标时间、招标金额、存款期限等要素 市场化定价，中央国库现金定期存款采用单一价格（荷兰式）方式招标，招标标的为利率，边际中标利率为当期中央国库现金定期存款利率。招投标利率下限为招标当日中国人民银行公布的城乡居民和单位活期存款基准利率 商业银行定期存款期限一般在 1 年（含 1 年）以内，过往情况看，主要包含国库现金定期存款包括 1 个月、2 个月、3 个月、6 个月和 9 个月五种期限 集中度限制 每家参与银行投标额不得超过当期中央国库现金定期存款招标额的 20％ 中央国库现金定期存款质押品按债券面值计价，国债、地方政府债券分别按存款金 押品要求 额的 105%、115%质押 资料来源：财政部《中央国库现金管理商业银行定期存款招投标规则》， 除中央国库现金定存外，地方政府亦可开展地方国库现金管理操作。2014 年和 2017 年，财政部和中国人民银行先后印发《地方国库现金管理试点办法》和《关于全面开展省级地方国库现金管理的通知》，推动地方国库现金管理工作，