行业投资框架系列之九：经济转型下的消费新特征.docx

内容目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 人口结构变化对消费有何影响 5 地产对消费的拉动作用或将减弱 10 消费升级仍是大消费发展主线 12 风险提示 14 图表目录 图 1：大消费板块长期表现稳定 4 图 2：最终消费支出对 GDP 贡献显著提升（%） 4 图 3：最终消费成为劳动经济增长的主要动力（%） 4 图 4：大消费细分行业市值占比（%） 5 图 5：我国人口增速下行趋势明显 5 图 6：2022 年我国人口净减少 85 万人 5 图 7：老年人口占比快速提升（%） 6 图 8：我国人口结构发生明显变化（万人） 6 图 9：日本自 2007 年以来进入人口负增长（%） 6 图 10：日本已接近进入重度老龄化社会（%） 6 图 11：人口达峰后日本私人消费增速有所放缓 7 图 12：人口达峰后日本私人消费对 GDP 拉动作用减弱（%） 7 图 13：可支配收入增长缓慢制约私人消费提升 7 图 14：老龄化加重后平均消费性倾向显著下行（%） 7 图 15：消费主力人口占比下行带动超市零售增速回落（%） 8 图 16：日本人口达峰时城市化率已相对较高（%） 9 图 17：城镇化率进程与最终消费支出增速呈现正相关（%） 9 图 18：农村居民最终消费支出增速显著提升（%） 9 图 19：我国储蓄率预计将继续回落（%） 9 图 20：房地产开发投资增速与可支配收入增速相关性较高（%） 10 图 21：地产后周期消费受商品房零售影响显著（%） 10 图 22：地产对消费的拉动显著减弱（%） 11 图 23：2000-2020 年住房充足情况（套(间)） 11 图 24：地产对经济增长拉动有所减弱（%） 11 图 25：服务消费占比仍将继续提升（%） 12 图 26：疫情以来外卖收入占餐饮业收入比重显著提升（%） 13 图 27：网上零售额占社零比重已超过四分之一（%） 13 图 28：服务逆差中旅游逆差规模大幅缩减（亿元） 13 图 29：国外旅游受疫情冲击更为显著（亿人） 13 表 1：日本人口达峰后必选消费表现相对优于可选消费（%） 8 在我们的此前的系列报告中我们对当下热度比较高的科技板块 TMT 行业的分析框架及投资逻辑进行了梳理总结，在本篇开始我们将对具有长期优秀表现的大消费行业及其细分行业进行分析框架和投资逻辑的总结。作为众多中上游行业的终端，大消费具有较高确定性的增长且其中部分必选消费品（如粮食等）具有接近永久经营的特征，因此其具有可以长期穿越牛熊市的能力，在长期的表现上显著优于市场整体，在新世纪以来也孕育出了多支十倍甚至百倍涨幅的股票。而从总市值来看，大消费板块占 A 股市值的比重也处于波动上升的趋势，截止 2023 年 8 月 8 日，大消费板块占 A 股市值的比重达到了 25.3%，其中食品饮料和医药生物作为日常生活中的重要必选消费品，其市值占 A 股比重分别达到了 7.1%和7.7%，是大消费板块最为重要的两个组成部分。 在近些年扩内需战略的不断深入实施，消费作为经济增长的稳定器对于经济增长的贡献进一步提升，与此同时，在人口结构转变、消费升级等多方面因素的影响下，大消费行业也面临着一定调整，本篇报告拟对大消费行业未来可能出现的边际变化进行探讨。 图 1：大消费板块长期表现稳定 大消费指数 万得全A 4 3 2 1 0 15-01 15-11 16-09 17-07 18-05 19-03 20-01 20-11 21-09 22-07 23-05 资料来源： ， 所 图 2：最终消费支出对 GDP 贡献逐渐超过资本形成（%） 图 3：最终消费成为劳动经济增长的主要动力（%） 100 GDP增长贡献率:最终消费支出GDP增长贡献率:资本形成总额GDP增长贡献率:货物和服务净出口  对GDP增长的拉动:货物和服务净出口对GDP增长的拉动:资本形成总额 对GDP增长的拉动:最终消费支出 15 50 10 5 0 0 -50 -5 资料来源： ， 所 资料来源： ， 所 图 4：大消费细分行业市值占比（%） 3.06 2.432.055.046.6630.237.1515.5627.82SW医药生物SW食品饮料SW 汽 车 SW家用电器SW农林牧渔SW商贸零售SW纺织服饰SW社会服务SW美容护理 3.06 2.43 2.05 5.04 6.66 30.23 7.15 15.56 27.82 资料来源： ， 所 注：数据截止 2023 年 8 月 1 日 人口结构变化对消费有何影响 尽管在 2013 年我国的生育政策明显转向，但出生人口逐步放缓导致的老龄化趋势加快仍是现在我国人口结构面临的一大问题。2011 年-2015 年间陆续出台的二胎政策在短期内使得人口增速下行速度有所放缓，但