信息不确定性、投资者情绪与分析师报告.docx

正文目录 引言 4 研究假设 6 样本数据与方法论 7 信息不确定性：市场竞争程度 7 分析师建议变化：上调、下调、重申 7 投资者情绪：基于公司的情绪指标 8 方法论 10 实证结果 11 分析师建议变化与信息不确定性 11 信息不确定性下的情绪效应 13 稳健性测试：市场超额回报和因子调整回报 14 稳健性测试：以公司规模作为信息不确定性测量指标 15 5 结论 16 风险提示： 17 图表目录 图表 1 样本数据总结 8 图表 2 投资者情绪代理变量和指数的统计数据 10 图表 3 股票市场对分析师建议变更的反应 11 图表 4 股票回报近分析师建议变更日期的反应 12 图表 5 不同市场竞争水平下股票收益关于分析师建议变更对的反应 12 图表 6 不同信息不确定性水平下的情绪效应 13 图表 7 分析师建议变更与情绪效应关于信息不确定性的交互效应 14 图表 8 使用市场超额回报和因子变更回报的稳健性检验 15 图表 9 不同公司规模下股票回报对分析师建议变更的反应 16 图表 10 不同公司规模下的情绪效应 16 引言 有部分观点认为分析师报告仅传达市场范围内的信息，并未为金融市场提供真正的新信息（Alt?nk?l?? Hansen，2009; Marhfor, MZali, Cosset, Charest, 2013），但许多研究仍强调了分析师提供信息的重要角色。作为市场专家，他们根据市场研究为金融市场参与者提供有价值的交易指引（Berkman Yang，2019; Howe， Unlu Yan，2009; Kecsk′es，Michaely， ＆Womack，2017）。Frankel 和 Li （2004）认为，积极和频繁的分析报告有助于减轻投资者和公司经理之间信息不对称的问题。Asquith，Mikhail 和 Au（2005）认为，分析报告不仅仅是重复已公开的信息，还提供了关于所报告公司的新信息。Huang，Zang 和 Zheng（2014）也强 调了分析师报告对投资者的信息作用，因为报告包括了关于特定公司的盈利预测、目标价格预测和投资建议。总的来说，分析师的推荐包含着重要的信息内容，是减少市场参与者信息不对称的重要渠道。 因此， 分析师建议的变更显著地影响着股票市场的动态。Sorescu 和 Subrahmanyam（2006）以及 Loh 和 Stulz（2011）通过研究分析报告的信息内容， 发现经验丰富或声誉较高的分析师发布的报告对股票回报产生更显著的影响，相较 于普通分析师发布的报告。Green、Jame、Markov 和 Subasi（2014）指出，分析 师提供建议的变更所传递的信息会迅速地反映在股价上。当分析师可以获得公司财 务管理信息（例如，通过投资者会议）时，分析师提供的建议还会进一步影响公司 的股价。Bradley、Gokkaya 和 Liu（2017）以及 Fang 和 Yasuda（2014）证明了 股票回报对经验更丰富、声誉更高的分析师的建议会更敏感地做出反应。在行为金 融学的研究中考虑了投资者情绪的影响，深入探讨了股票市场动态与分析师建议之 间的关系。Loh（2010）发现，当情绪高涨时，股票对分析师建议变更的反应更加 显著。Kim、Ryu 和Yang（2019）表明，由于情绪效应，与建议上调不同，分析师建议下调会引发个别公司股票回报动态更大的反应。 然而，现有研究仅仅通过检验分析师推荐、股票回报过和投资者情绪等两三个因素，对围绕分析师报告公告的异常股市动态做出了部分解释。为了在改进之前研究的基础上获得更全面的理解，我们进一步考虑了个体公司信息不确定性的影响。为了重新审视分析师报告在提供重要交易指引和减轻信息不对称方面的作用，我们采用了更系统的方法，将信息不确定性和投资者情绪都纳入了研究框架中。尽管关于信息不确定性的定义在每项研究中略有不同，但我们遵循了先前研究的共识；对于给定公司而言，信息不确定性指的是由于市场竞争激烈，导致其未来现金流存在风险的状态（Haw，Hu和Lee，2015; Hou＆Robinson，2006）。Gu（2016）的研究发现，在产品市场竞争激烈的情况下，公司更倾向于采取更多创新性的行动，例如增加研发投资。这种创新性决策可能会增加公司现金流方面的不确定性，从而导致更高的信息不确定性。既往研究也表明，每个行业中市场竞争的程度（或市场集中度）决定了该行业内公司的市场环境和信息复杂性。因此，我们根据市场竞争的 强度来定义信息不确定性，这可以通过赫希曼-赫芬达尔指数（HHI）（Giroud＆ Mueller，2011）来进行衡量。 本研究聚焦于韩国综合股价指数（KOSPI）市场，以深入研究四个因