特殊再融资债：详解地方政府化隐债的重要工具.docx

一、特殊再融资债的概念和出现背景 3 特殊再融资债的概念 3 特殊再融资债出现的背景 4 二、详解特殊再融资债 8 特殊再融资债的发行规模 8 特殊再融资债的期限分布 10 特殊再融资债的偿还 11 特殊再融资债的利率分布 12 三、特殊再融资债数据库介绍 12 四、特殊再融资债政策展望 13 风险因素 22 图 目 录 图 1：山东省普通的再融资债募集资金投向举例 3 图 2：山东省特殊再融资债募集资金投向举例 4 图 3：第一轮债务置换各省置换债券发行规模 5 图 4：2018 年底各省宽口径债务率（含城投有息负债的债务率） 6 图 5：2019 年建制县隐性债务风险化解试点对应各省置换债发行额 6 图 6：建制县隐性债务风险化解试点对应各省特殊再融资债发行额 8 图 7：全域无隐性债务试点地区特殊再融资发行额 10 图 8：特殊再融资债的期限分布 10 图 9：特殊再融资债到期时间分布 11 图 10：特殊再融资债利率分布 12 图 11：2022 年各地方政府的发债空间 14 表 目 录 表 1：2015-2018 年间全国地方债发行规模（亿元） 4 表 2：部分于 2019 年纳入隐性债务风险化解的试点县 5 表 3：部分新增的建制县化债试点地区 7 表 4：北上广无隐性债务试点政策 8 表 5: 建制县隐性债务风险化解试点对应各省特殊再融资债发行额（亿元） 9 表 6: 全域无隐性债务试点地区特殊再融资债发行规模（亿元） 9 表 7: 特殊再融资专项债数据库节选 12 表 8: 特殊再融资一般债数据库节选 13 表 9：2022 年各省债务限额、余额和发债空间（亿元） 14 附表 1：建制县隐性债务风险化解试点对应省份特殊再融资债发行额汇总（亿元） 15 附表 2：建制县隐性债务风险化解试点对应省份特殊再融资专项债发行额（亿元） 16 附表 3：建制县隐性债务风险化解试点对应省份特殊再融资一般债发行额（亿元） 17 附表 4：2015-2018 年第一轮债务置换各省置换债券发行额（亿元） 18 附表 5：2027 年以前到期的特殊再融资债发行信息 19 附表 6：2027 年以后到期的特殊再融资债发行信息 20 附表 7：地方债相关的部分中央政策 21 一、特殊再融资债的概念和出现背景 中共中央政治局 7 月 24 日会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。回顾我国地方政府的化债史，特殊再融资债作为一种显性债是被用来化解地方政府隐性债务的重要工具。我们从过去地方政府发行的债券中一共剥离出了 11169.8 亿元的特殊再融资债。 特殊再融资债的概念 特殊再融资债是特殊再融资一般债和特殊再融资专项债的合称。债券按发行主体分，可以分为公债和公司债，公债分为国债（中央政府债）和地方政府债，地方政府债可以分为地方政府一般债和地方政府专项债（前者纳入一般公共预算管理，后者纳入政府性基金预算管理），也可以分为地方政府新增债和地方政府再融资债 （前者用来做项目建设，后者用来偿还旧债本金）。于是地方政府债可以分为新增一般债、新增专项债、再融资一般债和再融资专项债四个类别。特殊再融资债即是再融资债券（包含再融资一般债券和再融资专项债券）中一种特殊用途的债种。 特殊再融资债即“特殊”+“再融资债”，特殊在“用于偿还存量债务”而非“用于偿还 xx 年 xx 省政府 xx债券（x 期）的本金”。以山东省为例，2023 年山东省再融资专项债券（四期）是普通的再融资债，2021 年山东省再融资专项债券（一期）为特殊再融资债。“用于偿还存量债务”这种说法比较抽象，是地方政府披露债券发行信息时采用的说法。换种说法是隐性债务风险化解。也就是说，特殊再融资债为用于化解隐性债务风险的再融资债。 特殊再融资债用来偿还地方政府隐性债务，本质上是用显性债来置换隐性债，即隐性债务显性化。从地方政府负债角度看，无论是显性债务还是隐性债务都是地方政府的债务，但前者相对后者更公开、更透明、更利于风险防范，也更利于监管部门监督。从债务偿还角度看，显性债务的偿还更多样，比如一般债可以用财政资金偿还；专项债用项目收益（如项目产生的土地出让收入）偿还。除此以外，普通的再融资债也是偿还显性债的常用工具，即借新还旧。所以，地方政府用特殊再融资债来化解隐性债务，是有诸多好处的。但需要提示的是，显性债并不能无限制地发行，中央规定了各个地方政府显性债务的限额。作为特殊再融资债的部分更不能随意发行，额度需要向中央申请并经过中央同意才能发。 图 1：山东省普通的再融资债募集资金投向举例 资料来源:中国债券信息网， 图 2：山东省特殊再融资债募集资金投向举例 资料来源:中国债券信息网， 特殊再融资债出现的背景 2