拼多多-市场前景及投资研究报告-核心护城河，海外业务增长.pdf

证券研究报告 公 2023 年08 月28 日 司 报 告 │ 拼多多(PDD) 行 业： 商贸零售/互联网电商 公 投资评级： 买入（首次） 司 当前价格： 79.91 美元 深 核心护城河稳固市场地位,海外业务带来新增长 度 目标价格： 111.00 美元 研 投资要点： 究 基本数据 拼多多凭借过去多年在用户心智、商家生态和货品供给侧建立起的核心护 总股本/流通股本(百万股) 5314.35/ 5314.35 城河，在竞争中保持稳固的市场地位，实现较快业务增速；同时，公司自 流通市值(百万美元) 106167.40 2022 年下半年开始积极开拓海外市场，有望带来新的增长曲线。 每股净资产(元) 23.81  公司基本情况：拼多多是国内交易规模第三大、用户规模第二大的电 资产负债率(%) 47.30 商平台，2021 年时GMV 规模已达2.44 万亿、年活跃买家数接近9 亿。 一年内最高/最低(美元) 104.68/60.02 2023Q1 实现营业收入376.37 亿元，同比增长58.2%；净利润81.01 亿 元，同比增长212%。 股价相对走势  行业情况：电商行业增速放缓、存量竞争加剧。近年来随着线上消费 渗透率的逐步提升，电商大盘增长承压，进入存量竞争时代。同时， 在经济下行的大背景下，各头部电商平台纷纷朝“高性价比”方向发 力，拼多多在今年面临愈加激烈的竞争环境，但凭借其已构建的核心 护城河，我们认为公司国内业务基本盘仍将十分稳固。  拼多多凭借在用户、商家生态、货品供给三维度的核心护城河稳固国 内业务市场地位。凭借过去多年的深耕，拼多多在用户侧已构建起规 模、黏性和心智的强壁垒；在商家侧实现丰富的商家供给和良好的经 营健康度；在供给侧实现丰富度与性价比的强优势。这三个维度的核 心竞争力相互促进，帮助公司不断稳固在国内电商市场的竞争地位。  海外业务有望带来新的增长。公司自去年开始积极拓展海外市场，公 司积累的供应链资源、用户运营经验等将为海外业务发展提供助力， 有望为公司带来新的增长曲线。  盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为2294/3270/4221 亿元，年同比 增速分别为76%/43%/29%，归母净利润分别为244/3