一文了解国债期货（基础篇）.docx

目录 国债期货概况及历史发展 4 海外国债期货发展历程 4 国内国债期货发展历程 4 我国国债期货投资者结构 5 个人投资者 5 机构投资者 5 国债期货合约概况 8 国债期货产品及条款 8 合约标的和可交割券 9 其他合约条款 12 报价方式及最小变动价位 12 合约月份 12 交割方式 13 最后交易日及交易交割规则 13 转换因子、最便宜可交割券及隐含回购利率 14 转换因子 14 发票价格 14 最便宜可交割券 15 久期法则 15 流动性法则 16 IRR 方法 16 最小基差法和最小净基差法 17 国债期货基差和理论价格 17 基差与净基差 17 4.1.1. 基差 17 净基差 18 基差的期权特征 19 理论价格 21 国债期货市场风控制度 21 涨跌停板制度 21 保证金制度 22 持仓限额制度 23 强行平仓制度 24 计算实例 25 做多基差 25 做空基差 26 图表目录 图 1：近年来我国国债期货发展历程 5 图 2：记账式国债投资者结构（2023 年 5 月） 6 图 3：国债期货持仓量（手） 9 图 4：国债期货成交额（亿元） 9 图 5：国债期货主力合约持仓量（手） 9 图 6：国债期货主力合约成交量（手） 9 图 7：合约标的和可交割券关系 10 图 8：TS 合约可交割券一览 10 图 9：TF 合约可交割券一览 11 图 10：T 合约可交割券一览 11 图 11：TL 合约可交割券一览 12 图 12：国债期货合约月份 13 图 13：国债期货交割方式 13 图 14：T2309 可交割券经过转换因子调整后的估值仍有差异 15 图 15：久期法则 16 图 16：IRR 计算逻辑 17 图 17：TS2309、TF2309、T2309、TL2309 合约最廉券基差走势（元） 18 图 18：国债期货基差及净基差的关系 19 图 19：TS2309、TF2309、T2309 合约净基差走势（元） 19 图 20：久期对于最廉券切换及基差的影响 20 图 21：高久期国债基差类似看涨期权（横坐标为债券价格） 21 图 22：低久期国债基差类似看跌期权（横坐标为债券价格） 21 图 23：中久期国债基差类似跨式期权（横坐标为债券价格） 21 图 24：国债期货涨跌停板幅度 22 图 25：关于持仓限额的规定 24 图 26：持仓限额表 24 图 27：T2309 最廉券基差、净基差走势（元） 26 图 28：T2306 最廉券基差、净基差走势（元） 28 表 1：各期限国债期货合约条款 8 表 2：当前十年期国债期货合约 14 表 3：国债期货最低交易保证金比例 23 国债期货概况及历史发展 国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行 钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融 衍生工具。它是在 20 世纪 70 年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的，美国国债期货是全球成交最活跃的金融期货品种之一。2013 年 9 月 6 日，国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。 作为基础的利率衍生产品，国债期货具有如下功能： 第一，规避利率风险功能。由于国债期货价格与其标的物的价格变动趋势基本一致， 通过国债期货套期保值交易可以避免因利率波动造成的资产损失。 第二，价格发现功能。国债期货价格发现功能主要表现在增加价格信息含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号。 第三，促进国债发行功能。国债期货为国债发行市场的承销商提供规避风险工具， 促进承销商积极参与国债一级和二级市场。 第四，优化资产配置功能。通过交易的杠杆效应，国债期货具有较低的交易成本， 能够方便投资者调整组合久期、进行资产合理分配、提高投资收益率、方便现金流管理。 海外国债期货发展历程 国债期货最初是发达国家规避利率风险、维持金融体系稳定的产物。20 世纪 70 年代，受布雷顿森林体系解体以及石油危机爆发的影响，西方主要发达国家的经济陷入了滞涨，为了推动经济发展，各国政府纷纷推行利率自由化政策，导致利率波动日益频繁而且幅度剧烈。频繁而剧烈的利率波动使得金融市场中的借贷双方特别是持有国债的投资者面临着越来越高的利率风险，市场避险需求日趋强烈，迫切需要一种便利有效的利率风险管理工具。在这种背景下，国债期货等利率期货首先在美国应运而生。 1976 年 1 月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出了 90 天期的国库券期货合约， 这标志着国债期货的正式诞生。在整个 70 年代后半期，短期利率期货一直是交易最 活跃的国债期货品种。1982 年 5 月又推出了 10 年