泰凌微，国产无线物联网SoC领先企业，品类扩张技术升级把握物联网发展红利.docx

41.27 。物联网市场近年来获得各国政策的大力鼓励与支持，逐步进入快速成长期，市场需求旺盛，市场空间广阔，该细分领域芯片产品毛利率相对较高。2020-2022 年公司毛利率高于同行业可比上市公司水平。 盈利预测与估值建议：截至 2023 年 7 月 31 日，中证指数发布的“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月静态平均市盈率为 35.83 倍。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 6.99、8.39、10.18 亿元，增速分别为 14.79、19.97 、21.38 ，预计归母净利润分别为 0.69、0.90、 1.20 亿元，增速分别为 37.65、31.21 、33.35 。我们采用两种估值方法： 在相对估值法下，公司参考市值区间为 44.54-47.97 亿元；在绝对估值法下，公司参考市值区间为 45.17-48.13 亿元。综合运用该两种估值方法后， 发行人未来 6-12 个月远期公允价值区间为 45.17-47.97 亿元（以相对估值法和绝对估值法的重合区间作为最终估值区间）。根据公司招股意向书， 本次公开发行新股数量不超过 6,000.00 万股。按照发行后公司总股本上限 2.4 亿股来计算，在假设不采用超额配售选择权的情况下，每股价值区间为 18.82-19.99 元/股，按照 2023 年预计归母净利润计算，对应 PE 区间为65.92-70.00 倍；按照 2022 年扣非前归母净利润计算，对应 PE 区间为90.74-96.35 倍；按照 2022 年扣非后归母净利润计算，对应 PE 区间为129.79-137.82 倍。 风险提示：盈利预测假设不成立的风险、下游消费电子市场需求不及预期风险、产品结构相对集中及市场竞争加剧风险、业绩下滑风险、毛利率下降风险、累计未分配利润较小及业务发展受限、现金分红能力不确定风险、募投项目推进不及预期风险。 估值水平高于中证指数行业平均估值水平及可比公司平均估值水平的风险： 根据测算结果，发行人未来 6-12 个月远期公允价值区间为 45.17- 亿元，对应 2023 年归母净利润的 PE 区间为 65.92-70.00 倍，高于可比公司 2023 年一致预期 54.66 倍。截至 2023 年 7 月 31 日，中证指数发布的“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”最近一个月平均静态市盈率为 35.83 倍，公司估值高于中证指数行业平均市盈率。 投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 649.5 609.3 699.4 839.0 1,018.4 净利润 95.0 49.8 68.5 89.9 119.9 每股收益(元) 0.40 0.21 0.29 0.37 0.50 每股净资产(元) 3.65 3.87 9.79 10.16 10.66 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 14.6 8.2 9.8 10.7 11.8 净资产收益率 10.8 5.4 2.9 3.7 4.7 ROIC 37.5 9.1 16.1 17.4 15.7 数据来源： 资讯， 预测 注：每股收益与每股净资产统一按发行后总股本计算 内容目录 发行人所处的行业概况 7 发行人所处行业基本情况 7 发行人所处行业现状分析 7 物联网无线连接芯片行业 7 无线音频传输芯片行业 11 发行人所处行业的市场竞争格局分析 12 物联网无线连接芯片行业发行人市场地位及主要竞争者 12 无线音频芯片行业发行人市场地位及主要竞争者 14 发行人所处行业的主要技术分析 15 发行人核心技术情况 16 发行人所处行业政策环境 18 发行人所处行业未来发展前景分析 19 物联网新兴应用加速，行业下游需求旺盛，长尾效应更为凸显 19 物联网开发者比例持续上升，推高相关领域的无线物联网芯片销量 20 面向产业物联网（IIoT），智能工业等应用方案加速落地 20 实现基于硬件的物联网安全日益受到重视 20 发行人经营状况 21 公司治理分析 21 主营业务分析 22 商业模式分析 24 盈利模式分析 25 财务分析 26 可比上市公司分析 27 可比公司选择 27 营收、利润及增速比较 27 盈利能力比较 28 营运能力比较 30 募投项目概况 31 募集资金运用概况 31 募集资金投资项目价值分析 31 盈利预测与估值分析 35 盈利预测 35 营业收入及毛利率假设 35 费用率假设 39 业绩预测