2023-基于现金流量的企业价值评估.pptx

第4章 基于现金流量的企业价值评估 ;;企业价值评估中的收益法 是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。 收益法中常用的两种方法是收益资本化法和未来收益折现法。 未来收益折现法是企业价值评估的核心，是最普遍接受的方法。在采用这种方法时，首先要明确两个根本问题，一是要明确收益的涵义，二是要明确与收益流相配比的折现率。 ;1〕基于现金流量的企业价值评估的根本原理 企业的价值等于该企业在未来所产生的全部现金流的现值总和。 其公式是： V= 其中：V=企业的现在价值 n=企业经营的时间 CFt=企业在t时刻预期产生的现金流 r=折现率 ;企业价值的评估思路有两种: 一种是将企业价值等同于股东权益价值，即使用股权资本本钱对各期的股权现金流量进行折现； 另一种是评估整个企业的价值，企业价值包括股东权益、债权、优先股的价值。 即使用加权平均资本本钱对企业预期现金流进行贴现。;2〕折现模型的一般形式;股利折现模型：是一种根本模型,该模型以股票的股利作为股权资本唯一产生的现金流。 该模型在事先设定折现率的根底上假设未来股利的增长模式是可预计的,其根本原理是：任何资产的价值等于预期的系列现金流量的现值总和，计算现值的贴现率应与现金流的风险相匹配。;股票的未来现金流量包括两种形式：股票持有期内的股利和持有至期末的预期价格。由于持有期期末股票的预期价格是由股票未来股利决定的，所以股票当前价值应等于无限期股利的现值： 股票的价值= 式中：Dt代表未来各期的股利； (t=1,2,……，n……)； r代表折现率。 ; 股利折现模型和股权自由现金流折现模型是评估企业股权价值的两种方法。 企业自由现金流折现模型是评估整个企业价值的方法，它是以加权平均资本本钱为折现率折现整个企业的现金流〔企业各种利益要求人的所有现金流量〕。 ;3〕 基于现金流量的企业价值评估步骤;4.2 现金流量的预测;2〕股权自由现金流; 营业收入 -经营费用 =利息、税收、折旧、摊销前收益 -折旧和摊销 =息税前利润〔EBIT〕 -利息费用 =税前利?? -所得税 =净利润 +折旧和摊销 =经营活动现金净流量 -资本性支出 -净营运资本增加额 =股权自由现金流;;;表4-2 2006年和2007年的股权资本自由现金流 ;2〕有财务杠杆的股权自由现金流;3〕企业自由现金流 ;3〕企业自由现金流;计算方法2：从息税前利润开始计算。 FCFF=EBIT(1-所得税税率)+折旧-资本性支出 -净营运资本增加额 ;例4-2;4〕现金流量的预测 ;5〕现金流量预测的检验;4.3 折现率确实定;1〕股权资本本钱;1〕股权资本本钱;1〕股权资本本钱;1〕股权资本本钱;1〕股权资本本钱;;2〕加权平均资本本钱〔WACC〕;〔一〕债务资金本钱 债务资金本钱主要有长期借款本钱和债券本钱。 1．长期借款本钱;例：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。那么长期借款本钱是多少？; 2．债券本钱 债券本钱中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： ;〔二〕权益资本本钱;2、股利增长——成长类股票 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G〔增长率〕。 经数学推算： ; 例：某企业平价发行普通股票300万元，年股息率增长5%，筹资费用率为2%,所得税率33％。 ;综合资本本钱;练习;解答;;;4.4 基于现金流量的企业价值评估模型的具体应用;; 〔1〕零增长模型 假设未来股利增长率为零，即每期发放股利相等，均为固定值D，这时Dt≡D (t=1,2,3……)，那么公式为： 式中：D1 = D2 = D3 = … 那么上式可简写为：;;1〕股利折现模型;因为股利的增长与盈利的增长通常是一致的，而盈利的增长是留存收益和留存收益回报率共同作用的结果，因此： g=留存比率×留存收益回报率= ×ROE 其中，留存比率是留存收益和盈利的比例，留存收益回报率通常用权益报酬率〔ROE〕来估计。 见P84 例1;;;;运用两阶段股利折现模型时需注意;;2〕股权自由现金流折现模型;;;;;2〕股权自由现金流折现模型;2〕股权自由现金流折现模型;股利折现模型与 股