普林格与盈利周期跟踪：等待社融脉冲回升.pptx

1请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。投资要点《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。3）更高频的先行指标要落到资金价 格。经济景气低位企稳。7月官方制造业PMI继续小幅回升，但仍处于荣枯线下方，而非官方中国制造业PMI继续下行。社融脉冲走弱，新增人民币贷款下行。社融-M2的剪刀差收窄，超额流动性再度小幅回落。总量上，7月新增社融低于预期，结构上，新增人民币 贷款再度下行，新增政府债券、表外三项止跌转正。居民新增贷款、新增中长贷同比转负，企业新增中长贷、新增短贷同步减少，票据同比转正， 结构边际走差。受到1）美方“对华投资限制”引发市场情绪回落；2）美联储官员讲话拉低年内降息预期，美股回调、美债收益率回升；3）碧桂园“违约”事 件；4）普林格周期处于非典型复苏期等因素影响， A股8月11日出现回调。上证指数收跌2.01%报3189点，深证成指收跌2.18%，创业板指收跌 2.33%。两市超4600股下跌，成交不足8000亿元，申万一级行业普跌，非银金融、计算机、农林牧渔、建筑材料等行业领跌。驱动研判。1）在《政策底与市场底？》中，我们提到：三周期共振刚开始。一是BCI指数可以衡量私人部门的信心情况，其底部位置与指数接近。 分项指标显示企业对于经营情况的信心有所好转。其与企业经营情况环比均出现改善迹象。二是政府债后续发行有望提速，社融脉冲有望回升。三 是本周公布的通胀数据符合我们回升的判断，普林格滞后指标PPI、核心CPI7月均出现反弹，PPI由-5.4%上升至-4.4%，核心CPI由0.4%上升至 0.8% 。中美去库周期临近尾声。 2）从历史上来看，ERP对未来1年沪深300的超额收益率具有一定的指示意义。截至8/10，根据10年国开债、沪深300在2023年预测净利润计算的ERP为6.62%，处于2021年以来的高位，配置价值凸显，对应沪深300未来的潜在上升空间较大。风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1.同步指标：7月经济景气低位企稳，制造业PMI小幅回升PMI的底部往往与指数的底部较为接近，7月市场小幅回升数据来源：wind，德邦研究所宏观景气低位企稳，7月制造业PMI继续小幅回升，但仍处于荣枯线下方，非官方中国PMI小幅回落。PMI、非官方PMI分别报49.3、49.2，前值49、 50.5（%）。 3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2.1先行指标：M2收敛，社融存量同比继续回落，超额流动性小幅回落从货币-信用的传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部。M2表示全社会流动性情况，包括实体与虚拟，M1中主要为单位活期存款情况，不 包含居民存款，企业层面其反映了生产和投资意愿，全社会层面则反映了货币活跃程度，是观察微观预期与经济景气的指标。M2低点领先M1在 3-5个月不等，而M1对于股指的领先规律不明显，但去除掉2008年，M1应该至少是同步于市场的。M1、M2、社融存量同比均继续回落，M1报2.3%，前值3.1%，M2报10.7%，前值11.3%，社融存量同比报8.9%，前值9%，由于M2下行幅度更大， 社融-M2的剪刀差收窄至-1.8%，前值-2.3%，反映超额流动性再度小幅回落。数据来源：wind，德邦研究所M2底部领先M1底部(红线连接低点)，M1至少是同步指数（蓝线连接低点） 4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。7月社融脉冲为25.94%，前值26.29%。主要是由于7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，其中新增人民币贷款再度下行， 新增政府债券、表外三项止跌转正。新增社融同比少2703亿元，主要受到新增人民币贷款拖累，新增人民币贷款同比减3724亿元。居民方面，新增贷款7月同比减3224亿，同比转 负，新增中长贷同比减2158亿元。企业方面，新增中长贷同比减747亿元，新增短贷同比减239亿元，票据同比增461亿元，结构边际走差。居民中长贷同比新增大幅下行7月社融脉冲下行至2023年2月来低点数据来源：wind，德邦研究所2.2先行指标：社融脉冲新低，新增人民币贷款同比下行数据来源：wind，德邦研究所 5数据来源：wind，德邦研究所2.3先行指标：居民贷低位小幅下探，企业、居民分化仍然显著突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标，而居民中长贷与商品房销售周期关系紧密。居民中长贷和企业中长 贷的底部通常比较接近并且市场寻底期间（下图底色为上述寻底期阶段），这两项指标在同比意义上均出现回升，并且居民中长贷往往在绝对量 上已经