咖啡赛道的B端扩容.pptx

22华安研究? 拓展投资价值华安证券研究所华安证券研究所1. 咖啡赛道：高成长快速扩张期，具备赛道优势鲜奶：咖啡赛道聚焦品牌和品质，区域特征明显植物基：生椰拿铁品类引爆椰子基底，燕麦品类扩容明显投资建议证券研究报告 华安证券研究所3华安研究? 拓展投资价值敬请参阅末页重要声明及评级说明乳制品的C端研究相对比较充分，我们认 为未来的B端赛道能有所突破，因此聚焦 咖啡赛道为鲜奶植物奶行业带来的机遇。咖啡赛道仍处于快速扩张期，咖啡中使用的牛奶植物基产品，有望享受赛道红 利。我们侧重从B端的角度来探讨咖啡店选择 乳制品时看中的要素，梳理龙头咖啡店 所用的低温鲜奶的特征。我们认为对于 咖啡中使用的牛奶来说，产品力是品牌 最好的护城河，具备溢价基础和空间。渠道：传统C端研 究相对比较充分， 未来B端渠道有望 突破。赛道红利：咖 啡赛道处于快 速扩张期。咖啡赛道注重 口感与品质， 具备溢价基础 及空间。 华安证券研究所4华安研究? 拓展投资价值咖啡赛道快速扩张为鲜奶带来B端市场扩容：据美团及CBNData数据，2022年咖啡行业产业规模达到2007亿元，且未来3年有望实现20%以上增 长。中国现制咖啡市场规模保持稳健增长，咖啡市场规模从2017年的284亿元增长至2022年的1191亿元，5年间CAGR超过33%，得益于需求端 驱动，预计到2024年现制咖啡市场规模有望超过1900亿元，未来2年CAGR中枢超过25%。在品类选择上，拿铁仍是首选。根据几家龙头咖啡店 公司的统计，奶咖的比例有所分化，但基本超过50%。若以拿铁为例，单杯原材料成本涵盖咖啡豆、牛奶、纸杯等，假设1L牛奶预期采购价格 12元左右，1L可以使用4杯，单杯牛奶成本3元，则牛奶部分/售价（15元/杯-30元/杯）比例约为10%-20%。结合行业增速及奶咖比例等假设，我 们认为25年B端咖啡赛道为鲜奶带来的扩容有望高达到265亿元。竞争格局区域特征明显，产品选择注重品质及品牌：竞争格局上和C端有一定相似性，区域产品能够保持较好的新鲜度，具备明显的区域特征。 大B咖啡连锁选择知名乳企进行合作。着眼未来，此部分鲜奶知名乳企仍然能够通过新鲜度、有机等独特的产品优势实现一定的产品溢价。小 型连锁或是独立门店通常由乳企的经销商供货或是自行采购，议价能力较弱，同时因为牛奶对于拿铁的口感影响较大，他们仍然会选择知名乳 企品牌，此部分类似C端商业模式。植物奶基底由生椰拿铁引爆，椰子+燕麦发展趋势较好：从销售渠道上看，餐饮服务渠道为主要渠道。OATLY23Q1业绩报告显示，公司一季度 的销售量为2000万公升，同时在亚洲地区约65%的收入来自餐饮渠道。2017-2021年中国椰子液体饮品市场规模由102.8亿元增长至144.4亿元， 年复合增长率为7%。2020年“生椰拿铁”成为赛道爆点，现制咖啡市场的发展为椰子饮品带来了更多的消费场景，预期未来行业增速有望加快。 中国椰子水饮品原材料主要来自国外，对于小品牌来说，更多是通过委外生产进行，因此在生产环节并没有议价能力，同时由于供应链端提取 封装和物流运输保鲜的需求，成本很难下调，因此我们认为具备自主加工能力的企业或拥有未来的核心竞争力。投资建议：关注乳制品行业鲜奶赛道细分龙头以及植物基赛道具备椰子加工处理能力的相关标的。风险提示：宏观经济，消费者信心不足及消费力不足等，重大食品安全事件的风险等。敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安研究? 拓展投资价值5根据美团及CBNData数据，2022年咖啡行业产业规模达到2007亿元， 且未来3年有望实现20%以上增长。中国现制咖啡市场规模保持稳健增长，咖啡市场规模从2017年的284亿元增长至2022年的1191亿元，5年间CAGR超过33%，得 益于需求端驱动，预计到2024年现制咖啡市场规模有望超过1900亿元， 未来2年CAGR中枢超过25%。资料来源：美团，CBNData，上交文化创新研究院，华安证券研究所2020-2025年中国咖啡产业规模（亿元）中国现制咖啡市场规模及增速情况资料来源：中国连锁经营协会、艾瑞咨询，饿了么新服务研究中心分析，华安证券研究所28439248463187611911533191738.03%23.47%30.37%38.83%35.96%28.72%0%5%10%15%20%25.05%25%30%35%05001,0001,5002,0002,500 45%40%201720182023E2024E2019 2020 2021 2022现制咖啡市场规模（亿） yoy华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安研究? 拓展投资价值6资料来源：美团餐饮数据观、大众点评、灼识咨询，华安证券研究所2022年现制咖啡门店数同比增速综合比较来看，新一线门店体量较大且