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酒店行业专题研究：欧美酒店龙头复苏与股价深度复盘 海外酒店业复苏复盘：ADR驱动复苏，美国领先欧洲追赶，休闲高奢恢复更优 行业复苏|价优于量，ADR大幅增长带动Re vPA R恢复 ADR修复显著优于OCC，价格因素带动经营恢复。2020年2月欧美疫情爆发至2022年8月，美国酒店业OCC从为2019年的58%上升 到93% ，而ADR恢复更为强劲，从仅为同期55%的最低点恢复至2019年同期水平114%，受益ADR强势复苏，目前美国酒店业 RevPAR恢复达到2019年同期的106%。 行业供给|供给收缩，结构稳定 美国酒店行业疫情后存在供给略有收缩和连锁化率微升的现象。2020年美国酒店业房间数529万间，较2019年下降2.11%，结束 了上行趋势。而连锁化率则逐年缓慢提升，在2020年达到72.5%。供给收缩可能导致疫后形成供需错配。由于酒店业进入退出所需周期较长，需求恢复后短期内收缩的供给难以及时补充，可能形 成一定供不应求，这也是造成房价先行复苏且复苏程度高于入住率，进而使得RevPAR恢复弹性有所提升的原因。酒店结构相对稳定，高端与中高端主导。疫情冲击虽然使得美国少量酒店退出，但存量酒店档次结构并没有太大变化，截止2020 年，依旧是高端（21%）与中高端（30%）占据主导，经济型次之。 复苏驱动|因防疫政策、赛道档次影响，海外酒店恢复各异 受到不同国家地区防疫政策、酒店赛道定位以及门 店档次构成的影响，海外酒店恢复程度存在差异： 防疫政策影响境内外客流恢复，进而影响酒店经营 表现。从全球来看，疫情防控政策严格程度影响着 当地及入境客流，美国疫情防控措施较为宽松，酒 店入住率随防控放松而逐步回升，而欧洲较美国严 格，入住率恢复程度不及美国。分公司看，精选国 际、希尔顿等主要门店分布于美国的企业表现优于 主要门店位于欧洲地区的雅高，而同属立足美国的 公司，加大亚太地区拓店的洲际表现不及其他美国 酒店龙头。 疫情平复后旅游出行需求释放，休闲赛道恢复良好 ，商务出行受地方及雇主政策，雇主预算等影响恢 复不及休闲。旅游出行决策通常依赖旅客个人，旅 客在疫情期间被压制的出行需求在疫情平复后得以 释放，推动休闲赛道复苏，而商务出行受到严格的 出行政策、员工出差及客户接待意愿以及出行成本 影响恢复不及休闲赛道。分公司看，精选国际、温 德姆受益休闲赛道恢复，RevPAR恢复程度优于其他 酒店龙头。 高端档次酒店客群消费力受疫情冲击较小且需求与休闲游有重合，恢复弹性最高。高奢型契合疫情好转后集中释放的休闲度假 需求影响以及其目标客群支付能力较强，能够承受更大幅度提价。分公司看，定位高端奢侈的凯悦酒店RevPAR恢复弹性更大。 分地区|全球分化美国领先，较宽松防疫政策有利行业恢复 分地区看，美国疫情防控政策较为宽松，经营恢复情况全球领先；欧洲在2月放开旅游管控后迎来反弹，表现超过2019年同期。1）美国疫情防控严格程度整体低于欧洲国家，其出行恢复状况也优于欧洲各国。美国三次尝试放松疫情管控并通过加强针、特效 药等方式压低新增确诊，2022年初美国解除口罩令进入与疫情共存时代，出行限制进一步放松，OCC恢复处于全球前列。2）欧洲国家防疫政策较为保守，自2022年2月陆续大幅放开旅游管控以来，OCC也迅速回升，据STR，截止8月，已从2022年1月 初的偏末位恢复至排名第二的水平。 分档次|奢华高端弹性大，经济型韧性强 不同档次RevPAR恢复程度差异化，奢华高端弹性大，经济型韧性强。据STR美国酒店行业数据，疫情影响较为显著时，奢侈及 高端酒店跌幅最为明显，经济型酒店韧性较强，跌幅相对更低，反弹时，奢华及高端档次也相对明显，中高端波动幅度居中。推 断原因或为经济型需求较为刚性以及疫情之下更具性价比因而跌幅小，高奢型契合疫情好转后集中释放的休闲度假需求影响以及 其目标客群支付能力较强，能够承受更大幅度提价。 高收入者受到疫情的消极影响显著低于低收入者，较强消费能力支撑奢华高端型酒店消费。以美国数据为例，与2020年1月相比 ，2021年3月低收入者的就业率下降30%，而中高端收入者的就业率未发生显著变化，高收入者受疫情消极影响较小，消费能力 受冲击小，支撑防疫政策宽松后奢华高端型酒店需求持续释放。 股价复盘：经营恢复与政策放松共同驱动股价复苏 股价涨跌复盘|美国：疫情预期与行业复苏共同影响股价走势 疫情政策与行业恢复共同驱动，呈现阶段性极端情绪，逐步回归理性。1）疫情为短期因素，理论上不影响长期价值，极度悲观下导致大跌。2020年2月美国疫情爆发至2020年11月，股价与疫情密切相关，先因新冠疫情首轮爆发而大跌，此后随着新冠疫苗研制成功而迎来大涨；2）复苏前，政策与行业数据共同驱动，且在完全放开时表现较为乐观。2021年5月至2021年