指数研究与指数化投资系列：期权策略在指数化投资中的应用分析-20230614-中信证券-25页.pdf

期权策略在指数化投资中的应用分析 指数研究与指数化投资系列 ｜2023.6.14 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 基于已上市的 ETF 期权开发了备兑、对冲、衣领三类共计 140 个期权策略组 合，助力投资者了解和熟悉相关期权策略的市场表现、运行规律，为投资者研 究和更好地使用期权提供参考。既往数据显示：被动配置下衣领策略的长期效 果最好，而如能对市场行情状态进行判断，则综合使用备兑和对冲策略的效果 更好。 顾晟曦 ▍ 期权运用的新工具——期权策略组合。 （1）期权策略中，最为常见的是备 指数研究 兑、对冲、衣领三类。美国2002 年之后，期权共同基金产品的数量和规模 首席分析师 均出现了十余倍以上的增长，使用这三类策略的基金占主流；（2 ）这三类 S1010517110001 策略构成简单，易于被市场理解和接受；在获得与标的资产接近的收益率 的同时，波动更低、回撤更小；策略可复制性较强，可作为被动型策略使 用。（3）长期来看，期权策略组合的风险收益比都优于买入持有指数，可 作为现货持仓的替代。 ▍ 三类期权策略的构建原理： （1）备兑策略是在持有标的资产的同时卖出认 史周 购期权，通过赚取权利金来达到增强投资组合收益的效果。（2 ）对冲策略 量化策略分析师 是在持有标的资产的同时买入认沽期权，在市场下行时为投资者提供了保 S1010522100003 护，同时投资者仍能享有上涨的大部分收益；（3）衣领策略可以视作备兑 策略和认沽期权对冲策略的结合，其构建方式是持有标的资产的同时，卖 出虚值认购期权，并买入虚值认沽期权，即通过备兑的方式降低了对冲头 寸的构建成本。 ▍ 期权策略组合系列：本系列包含上证50ETF 期权、沪深300ETF 期权、中 证500ETF 期权、创业板 ETF 期权和深证 100ETF 期权策略组合，包含备 赵文荣 量化与配置首席分 兑、对冲、衣领三类策略，共计 140 个期权策略组合。 析师 ▍ 不同市场环境中的应用效果： （1）长期来看，使用当月略虚值的期权构建 S1010512070002 组合的表现普遍好于使用其他合约；（2 ）备兑策略在非趋势牛市环境中均 能获得较好的增强收益效果。（3）对冲和衣领策略均能够起到降低组合回 撤的作用，在下跌和震荡行情中的作用较为突出，但在牛市末尾等不确定 性增大的市场环境下，需要根据实际的情况酌情选择两类策略。 ▍ 结论与投资建议： （1）期权策略是投资者持有上证50 指数或大市值蓝筹 刘方 股票时更好的替代选择；（2 ）长期来看，三类期权策略组合使用当月合约 组合配置首席分析 的效果均好于次月，使用虚值合约的效果均好于实值和平值。（3）在不对 师 行情进行主观判断的情况下，配置衣领