氢能行业系列报告之三：氢车未来可期，氢燃料电池蓄势待发-20230822 中银国际.docx

氢能行业系列报告之三相关研究报告 氢能行业系列报告之三 相关研究报告 《氢能行业动态点评》《氢能行业动态点评》《氢能行业系列报告之一中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@ 证券投资咨询业务证书编号： S1300523070001 联系人：李天帅 tianshuai.li@ 一般证券业务证书编号： S1300122080057 联系人：顾真 zhen.gu@ 一般证券业务证书编号： S1300123020009 电 电力设备 | 证券研究报告 — 行业深度 2023 年 8 月 22 日 强于 强于大市 氢车未来可期，氢燃料电池蓄势待发氢燃料电池是绿氢应用的重要场景，氢燃料电池汽车是交通领域利用氢能的 重要方式。在上游制氢成本下降、国内外政策积极推动氢能在交通领域中应 用的背景之下，氢燃料电池汽车需求有望快速增长。随着加氢、储氢基础设 施建设逐步完善、氢燃料电池汽车性能提升，氢燃料电池汽车应用或将逐步 由商用车扩展至乘用车领域； 维持行业强于大市 氢车未来可期，氢燃料电池蓄势待发 支撑评级的要点 1 氢燃料电池汽车是绿氢的重要应用场景： 在全球绿色转型的背景下， 2021-2030 年，绿氢需求有望由 3.76 万吨提升至 3320.44 万吨，复合增速 超 100% 。2021-2050 年， 绿氢在交通业总能源消耗中的占比预计由 0. 1% 提升至 12%。搭载氢燃料电池的氢燃料电池汽车与燃油车、纯电车相比， 具备零排放、能量转换效率高、里程长、冷启动能力强等优点。 1 PEM 燃料电池迎来国产化、规模化前夕： 我国已经具备燃料电池系统中 双极板、膜电极等关键原材料生产能力，在燃料电池系统生产国产化、 规模化的背景下，其具备 70%降本空间。在国家能源局 2025 年我国氢燃 料电池汽车保有量 5 万辆的目标下，2022-2025 年我国氢燃料电池汽车保 有量复合增速或达 55%。欧美多国在碳中和目标提出后亦加速对氢燃料 电池汽车推广， 全球氢燃料车保有量有望快速增长。预计2030 年全球氢 燃料电池汽车保有量或超过 165 万辆， 2022-2030 年复合增速或达 48%。 1 氢燃料电池适用于商用车领域： 我国新能源商用车渗透率仅 10%，相比 于新能源乘用车 26%的渗透率具备较大差距。 商用车减排空间大，合适 氢燃料电池汽车进行示范。氢燃料商用车具备载重大、续航长、运营效 率高等优点， 是我国燃料电池汽车的主要应用场景。截至2022 年末，氢 燃料商用车占我国氢燃料电池汽车保有量的 99%。 1 氢气成本下降提升燃料电池汽车经济性：燃料成本占燃料电池商用车 TCO 成本的 47%，可再生能源度电成本下降带动制氢成本下降，提升氢 燃料电池汽车经济性。电解水制氢成本中电费约占制氢费用的 86%，随 着风电整机、光伏组件价格下降，风光发电度电成本有望下降， 带动制 氢成本下降。 以燃料电池重卡为例， 保持燃料电池重卡整车价格 140 万 元，如氢气价格由 35 元/kg 下降至 15 元/kg，燃料电池重卡 TCO 成本则 由 788 万元下降至 420 万元， 氢燃料电池重卡经济性有望超过柴油重卡。 1 完善基础设施、提高汽车性能或推动乘用车需求：完善的加氢基础设施、 健全的氢气制储运体系是氢燃料乘用车推广的前提条件。随着我国加氢 站建设数量提升、国产氢燃料汽车功率密度、续航里程等性能提升，氢 燃料电池乘用车市场有望打开。上海计划通过网约车等形式推动氢燃料 乘用车示范， 有望打通氢燃料电池乘用车商业模式。 投资建议 1 氢能产业周期开启，绿电制氢成本预计逐步具备竞争力，绿氢应用场景 有望扩大。氢燃料电池汽车是氢能在交通领域的重要应用场景，在燃料 电池系统核心零部件逐步国产化、规模化、绿氢价格逐步下降背景下， 氢燃料电池汽车需求有望提升。我们预计到2025 年中国氢燃料汽车保有 量有望超过 5 万辆，预计 2030 年全球氢燃料汽车保有量有望超过165 万 辆， 2022-2030 年复合增速 48%。燃料电池商业化有望提速，具备成本优 势及技术优势的燃料电池电堆及系统生产企业与氢储运、加注装置企业 有望受益。 推荐兰石重装、华电重工， 建议关注亿华通、雄韬股份、潍 柴动力、美锦能源、石化机械、厚普股份、开山股份、雪人股份。 评级面临的主要风险 1 氢能政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期； 国际贸 易摩擦风险；技术迭代风险 。 2023 年 8 月 22 日 氢能行业系列报告之三