哈尔斯 -杯壶行业先锋，发力自主品牌助力打开内销市场.docx

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 哈尔斯 ( 002615 ) 杯壶行业先锋，发力自主品牌助力打开内销市场 杯壶行业先锋，产品畅销海外。公司最早创立于 1996 年，专注于研发、 设计、生产与销售日用不锈钢真空保温器皿， 主要产品包括不锈钢、钛等 材质的真空保温器皿以及不锈钢、钛、玻璃、铝、塑料( Tritan )、陶瓷等 材质的非真空器皿。在国际市场上主要以 OEM/ODM模式出口至北美、日 韩、俄罗斯等， 与 PMI 公司、YETI 公司等多家国际知名品牌商建立了较为 良好的合作关系； 在国内市场主要采取经销模式销售自主品牌产品，覆盖 面广，品牌影响力国内领先。 营收水平加速成长，具备季节性特点， 下半年收入占比一般高于上半年。 2017 -2023H1，公司实现营业收入 14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9. 37 亿元， 至 2022 年 CAGR 为 11.03%，其中 2020 年收入受海外疫情影响 有所下滑， 21 年得益于海外疫情缓解， 国外品牌商补库需求加速释放， 收 入同比高增 60.12%。公司收入端具备季节性特点， Q1 -Q4 单季度销售收入 逐渐递增。公司下半年主营业务收入占比分别为 52.83%/63.98%/55.07%/46. 64% ，下半年销售收入占比一般高于上半年。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代， 推动全球不锈钢保温器 皿市场稳步扩容。 全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升， 刚性需求 的释放及产品升级迭代速度加快推动消费总量稳步提升，全球不锈钢真空 保温器皿市场需求依然较大。保温器皿应用场景不断多元化， 消费者在审 美、智能、环保等方面有了更高追求， 我们认为不锈钢真空保温器皿在一 定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率有望逐步提高。 精品国货品牌战略指引， 开展智能化研发， 内销市场潜力足。公司将加快 自主品牌建设，启动精品国货战略，或利于提高内销市场规模。通过多年 代工经验， 公司掌握先进的制造工艺、设计理念和研发方向， 赋能自主品 牌发展， 有望从量与价两个方向打开国内市场。 盈利预测： 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快 消品转化趋势，共同推动保温器皿需求总量稳步提升。公司开启精品国货 品牌战略， 开展智能化研发，目标内销市场， 伴随原材料成本回落与人民 币贬值，盈利水平有望修复。我们预计公司 23 -25 年 收入为 21.29/24.34/ 27.85 亿元， 同比-12.33%/+14.37%/+14.41%，归母净利润分别为 1.60/1.96/ 2.35 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险； 原材料价格波动风险；汇率波动风险； 海外贸易政策变化风险；行业竞争加剧；精品国货品牌战略落地不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,388 91 2,427 90 2,128 59 2,434 41 2,785 23 增长率(%) 60.12 1.63 (12.33) 14.37 14.41 EBITDA(百万元) 418.13 440.09 316.94 362.24 398.34 归属母公司净利润(百万元) 135.50 205.91 160.05 195.84 235.30 增长率(%) (578.66) 51.96 (22.27) 22.36 20.15 EPS(元/股) 0.29 0.44 0.34 0.42 0.50 市盈率(P/E) 22.11 14.55 18.72 15.30 12.74 市净率(P/B) 3.14 2.15 1.94 1.79 1.64 市销率(P/S) 1.25 1.23 1.41 1.23 1.08 EV/EBITDA 5.20 5.11 7.24 5.25 4.65 资料来源：wind，天风证券研究所 证券研究报告 2023 年 08 月 23 日 投资评级 行业6 个月评级 行业 6 个月评级 当前价格 目标价格 增持 (首次评级) 6.42 元 元 基本数据 466.75 286.38 466.75 286.3