康缘药业-市场前景及投资研究报告：研发动力，业绩稳步增长.pdf

证券研究报告 | 2023年07月28日 康缘药业（600557.SH）--2023年半年报点评 买入 研发维持动力，业绩稳步增长 核心观点 公司研究·财报点评 2023年上半年收入、利润均实现双位数增长。2023年上半年公司实现营收 医药生物·中药Ⅱ 25.53亿元（+21.74%），归母净利润2.76亿元（+30.60%），扣非归母净利 润2.62亿元（+29.93%）。其中二季度单季营收12.01亿元（+17.88%）， 归母净利润1.34亿元（+32.77%），扣非归母净利润1.23亿元（+29.08%）， 利润端增速超收入端。 研发方面：公司中药研发势头持续强劲，并积极布局化学药、生物药。在多 项重要中医药文件颁布的背景下，2023年上半年公司在研中药获得临床试验 批准通知书1个（栀黄贴膏），新申报生产品种2个，Ⅲ期临床研究品种2 个；化药创新药获得临床试验批准通知书2个，推进Ⅱ期临床2个，开展Ⅱ 投资评级 买入(首次评级) 合理估值 22.48 -26.84元 期临床2个；化药仿制药获得2个药品注册证书；生物药获得中国和美国临 收盘价 20.24元 床试验批准通知书1个，获得CDE审评受理1个。 总市值/流通市值 11832/11667百万元 52周最高价/最低价 33.71/12.08元 近3个月日均成交额 290.56百万元 销售方面：加速基层开发，完善主 度。公司坚持打造金振口服液、热毒 市场走势 宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液三个核心大品种；布局一批以杏贝止咳 颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等为代表的发展级品种，打造非注射品 种群梯队；加大培育天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊 等心脑血管品种。坚持招商代理、OTC、分销综合三大业态并举，形成销售 格局新态势；紧抓重点基层终端开发和规模提升，对基层终端进行“产品群” 开发，加速基层市场发展格局；推动完善主 ，建立动态择优的主管体系， 扩大合格销售人员队伍。 产品优势明显，坚持多点开花。公司始终秉承“现代中药，康缘智造”的愿 景，坚持创新驱动，目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑 血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。2023年上半年，天舒胶囊被列为预 资料 ：Wind、国信证券经济研究所整理 防性治疗偏头痛的唯一推荐中成药(II级推荐，C级证据)和紧张型头痛推荐 相关研究报告 用中成药，在外部环境错综复杂的情况下，公司业绩实现稳步增长。 投资建议：中药研发势头持续强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。 预计公司2023-2025年营收52.87/62.39/72.67亿元，同比增长 21.5%/18.0%/16.5%；2023-2025年归母净利润5.62/6.93/8.61亿元， 同比增长29.4%/23.2%/24.2%，当前股价对应PE=21/17/14x。综合绝对 估值和相对估值，公司合理股价为22.48-26.84元，较当前股价上涨空 间11-33%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。 盈