山东黄金-市场前景及投资研究报告-资源，黄金巨擘.pdf

[Table_StockInfo] 持有 （首次） 2023 年 07 月 27 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：25.71 元 山东黄金（600547）有色金属 目标价：30.00 元（6 个月） 资源为王，黄金巨擘稳步增长 投资要点 [Table_Summary推荐逻辑：1）]2023 上半年伦敦金均价上涨7.4%，金融属性、货币属性和避险 [Table_Author] 属性将驱动黄金价格中枢继续上移，驱动公司业绩提升。2）公司为地方国资委 控股，国企运营稳定，发展路径清晰，自产金产量基本平稳，成本处于行业左侧。 3）资源优势突出，通过整合资源、主动兼并、资源注入等多种途径，不断增储 扩产，目标2025 年黄金产量翻倍达到80 吨。  黄金价格仍处于上行周期：美国加息进入尾声，通胀数据的持续回落提升市场对 美联储转鸽的预期，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元指数向 下仍有空间。逆全球化背景下避险情绪频发，央行继续增持黄金，黄金的战略配 [Table_QuotePic] 置地位提升。2023 上半年伦敦金均价 1935 美元/盎司，相较2022 年均价上升 相对指数表现 7.4%，金融属性、货币属性和避险属性将驱动黄金价格中枢继续上移。 山东黄金 沪深300 51%  地方国资委控股，黄金国企运营稳定。公司是山东省国资委控股的黄金龙头国企， 38% 稳外拓内、内外联动、全面开创，发展路径清晰。除2021 年因安全检查影响产 24% 量、成本外，公司的自有金年产量均维持在 40 吨上下，2022 年黄金销售成本 10% 222.5 元/克，同比下降20.7%，处于行业左侧。 -3%  公司持续增储扩产，资源优势突出。公司通过整合资源、主动兼并、资源注入、 -17% 22/7 22/9 22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 等多种途径，不断增储扩产。焦家金矿资源整合后，有望将年产量从 10 吨提升 数据 ：聚源数据 至 18 吨以上；海外卡蒂诺矿山建设稳步推进，预计远期提供 8-9 吨黄金增量； 银泰黄金顺利实现股权变更，目前年产黄金超7 吨，山东黄金集团目标2025 年 基础数据 实现矿产金产量80 吨。公司积极勘探增储，年内西岭金矿探获新增200 吨资源 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 44.73 量，甘肃大桥金矿扩展陇南黄金资源开发，资源储备增厚公司发展潜力。 流通A 股(亿股) 36.14 52 周内股价区间(元) 16.6-27.29  盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为21.5 亿元 总市值(亿元) 1,150.12 /26.9 亿元/35.3 亿元，对应EPS 分别为0.48 元/0.60 元/0.79 元，三年归母净利 总资产(亿元)