银行业市场前景及投资研究报告：破净，银行理财发展问题.pdf

报告概览 库 【破净现象】 智 2022 年，银行理财遭遇了两轮“破净潮”，经历了净值化转型以来的最大回 汇 撤。3 月、4 月大量中高风险产品净值跌破初始值1，11月、12月大量中低风险产 库 库 品收益为负，“固收+”产品在两轮“破净潮”中均受到较大冲击。“破净潮”都 智 智 可分为两个阶段：第一阶段是底层资产价格下跌导致理财净值下降，为投资端出 现问题。“权益破净潮”为权益市场下行驱动中高风险产品破净，“固收破净潮” 汇 汇 为债券价格下跌驱动中低风险产品破净。第二阶段是投资者赎回形成“赎回潮” 库 库 负循环，为负债端出现问题。“权益破净潮”和“固收破净潮”均表现为理财公 智 智 司迫于负债端的流动性压力而抛售资产，负反馈机制推波助澜加剧净值回撤。由 于理财产品大量持有债券，“固收破净潮”的负反馈效应显著强于“权益破净潮”。 汇 库 汇 【行业问题】 智 第一阶段底层资产价格下跌过程中，投资端的问题：1）依赖固收类资产，受 债市结构性问题影响大；2）部分“固收+”产品投资权益类资产，但理财公司权 汇 益投研能力较弱；3）投资资产管理类产品较多，可能难以及时调整底层资产配置； 库 4）薪酬激励不充分，人力投入不足。 智 第二阶段“赎回潮”负循环中，负债端的问题：1）客户适当性管理存在缺陷， 净值化转型后投资者教育不足；2）产品适当性管理存在缺陷，R1 级理财产品风险 库 汇 水平远高于R1 级公募基金，评级规范性不足；3）投资信息披露不充分，“黑箱” 智 库 智 更易造成恐慌；4）声誉风险管控不及时，第二轮“破净潮”时自购力度不足。 【政策建议】 汇 汇 银行理财作为资管行业的一个细分领域，应该立足于为客户提供低风险低波 库 库 动产品需求，服务国家战略和实体经济的定位，实现差异化发展。一是突出养老 智 智 特色，发展长久期产品。二是提升直接投资能力，提升服务实体经济效能。三是 汇 建设市场化薪酬机制，提高人力投入。四是做好客户适当性匹配，发展大模型智 库 汇 能投顾。五是重