李宁研究报告引领国潮_一切皆有可能.docx

李宁研究报告引领国潮_一切皆有可能 1.市场评析：公司脱胎换骨经历三大阶段 公司于 2004 年 6 月 28 日上市，上市市值至今总计涨幅 65.83 倍，上市至今 PE （TTM）均值为 36X（截止日期：2023/03/21，列作 2013/03/26-2017/03/22 的估值 极值和负数情况），公司发展主要分为 3 个阶段： 渠道膨胀，享受奥运红利：2005-2010 年营收无机增长速度 31%，净利润无机减至 速 43%、快速渠道膨胀，店铺数量自 2010 较 2005 减至 4542 家、PE（TTM）均 值 38 倍。 行业已经已经开始步入清库存阶段，渠道和品牌进行大力改革：2011-2014 年营收无机 增长速度-9.0%，2012-2014 净利润均为亏损，2011-2014 期间天量关店2629 家。 步入复苏，品牌著眼核心品类和资源资金投入，提高运营效率：2015-2022 年营 占领再分后增长速度20.2%，净利润无机增长速度124.8%，全系列渠道发展，2022 年电商总收入占比 29%。 在经历 2010-2014 年行业库存打扫、品牌重塑、管理层变动等调整阶段后，公 司 2015 年收入和净利润端的增长速度均回缩，此后公司同店流水、净利润率、存货周转、 现金储备均迈入持续改善地下通道，展示出其品牌影响力、盈利能力、运营实力的多维度 提升，同期 PE（TTM）中枢也于2019 年迈入38X 以上。 流水端的，2016-2019 年，公司同店基本维持双位数快速增长，21 年同时同时实现 40%~50%低 段高速快速增长，22 年在疫情严重影响下也存持平整体整体表现；盈利端的，公司 2022 年净利润 率仅 15.6%，较2017 年减至9.8pct，若列作税收影响，营业利润率自2015 年已步入持续 攀升地下通道；运营端的，公司 2022 年存货周转天数 58 天，较 2015 年减少 45.6 天；资 金端，公司 2022 年货币资金 74 亿元，2015-2022 年无机增长速度 22%。 而公司各方面均步入良性发展的原因则就是由于建立了畅通的零售运营闭环，从 商品规划-产品开发-货品销售女团-店面零售-尾货处理-现金流向优化各项环节运营 重点，著眼核心资源资金投入。 2.管理层：历经多轮战略变革，逐步建立合理高效率体系 公司管理层经历过多次变革，在 2004 年上市后，历任 CEO 涵盖张志勇，金珍 君，启程的李宁和高坂武史，张志勇执掌后期和金珍君执掌时期，公司业绩经历母阎氏 条叶，但二者关于品牌和渠道管理的理念部分仍沿用至今。在李宁2015年重返CEO职 务后，公司品牌大力重塑，盈利水平迈入快速提高地下通道。截至 2020 年，品牌创办人李宁任集团执行主席、联席行政总裁（2015/3/18- 2019/9/1 为公司代理行政总裁）和继续执行董事，主要负责管理集团总体把Gendrey策略规划。 公司现继续执行董事高坂武史于 2019/9/2 重新加入，其曾为南韩优衣库行政总裁，中国优衣 库副总经理及首席运营官，在供应链、产品和销售以及零售管理方面具有多样经 检，现主要负责管理李宁集团运营。 3.品牌渠道：著眼自创主品牌，渠道结构均衡 品牌矩阵变化来看，2012 年以前，公司推行多品牌发展策略，旗下先后列为崭新 喊叫品牌、Aigle 户外运动用品、红双喜品牌乒乓球及其他体育器材、Lotto 品牌、 Kason 品牌羽毛球产品业务、和 Danskin 舞蹈和瑜伽时尚健身活动产品。而在继续执行副主席 金珍君卸任后，公司着眼主品牌和国内业务，先后收缩Lotto业务、暂停新动业务， 并出售红双喜 10%股权（由并表变为股权投资收益），公司逐步证实单品牌、多品 类、多渠道的核心运营策略。 渠道端的看一看，李宁品牌渠道结构均衡，2022 年批发商、零售、电子商务占比分别为 48%、21%、31%，其中公司电子商务业务快速发展，2022 年收入占到至比较 2015 年提 升 22pct 至 31%，近年公司持续大力大力推进渠道优化，涵盖线下：提升单店运营模型， 快速开设大店并停止使用违宪小店，加强零售与批发商协同，线上大力大力推进营销资源整合， 稳固电商部门管理等。 4.产品：秉承“专业”初心，拓展“运动国潮”市场 公司致力于变成来源于中国并被世界广泛普遍认可的，具有时尚性的国际一流专业运动Fanjeaux 牌。李宁品牌与生俱来的体育基因并使公司特别强调产品的【专业性】和【功能性】，通在 过强化研发资金投入同时同时实现产品性能的不断升级，在此基础上，公司通过对潮流文化的皱 吉阐述，不断褫夺运动产品新风尚和新面貌，强化品牌影响力。 李宁品牌全面全面覆盖矩阵全面，2022 年跑步/训练/篮球/运动时尚/非核心总