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巨子生物研究报告科技为舟_引领胶原蛋白健康美学 （报告出品方/作者：西部证券，陈腾曦） 一、深耕重组胶原蛋白技术，专业皮肤护理行业领先 1.1 发展历程：研发技术基础实力雄厚，品牌矩阵多元多样 公司 2000 年成立于西安，就是一家著眼重组胶原蛋白为核心生物活性成分的专业皮肤护理 产品，2009 年公司变成全球首家量产胶原蛋白护肤品公司，并已已连续三年为中国最轻胶原 蛋白专业皮肤护理产品公司。公司秉承多元化美丽与身心健康的定位，除了重组胶原蛋白及其 他生物活性成分的优势外，公司还独立自主研发了基于稀有人参皂苷技术的保健食品，2021 年变成中国第二大基于稀有人参皂苷技术的保健食品公司。公司自成立以来，逐步受精卵了 多个差异化的品牌，形成了多样的品牌矩阵。目前公司旗下具备总计八大主要品牌（即可 复美、帕尼诺金、可以进度表、可以痕等）、121 个 SKU 及 22 条生产产线，产品全面全面覆盖功效性护肤、 医用药剂、保健食品等多个领域。 公司发展可以分为三个阶段： 2000-2008 年：技术研发阶段。公司在范代娣博士与其团队带领下，成功研制出重组 胶原蛋白技术，并于 2005 年获得中国业内首个专利许可，并使公司具有先发制人的 技术优势，为面世多种产品提供更多更多了实力雄厚的技术提振。 2009-2015 年：品牌培育阶段。公司于 2009 年面世首个品牌“帕尼诺金”，定位中高端 多功能皮肤护理，标志着公司正式宣布正式宣布进军专业皮肤护理产品行业；2011 年公司面向医疗 机构客户面世皮肤科专业级护理品牌“君言美”，后开拓至大众消费市场，目前该品 牌已变成中国医用药剂市场的第二大销售品牌；2015 年，公司稳步面世崭新品牌“可以进度表”， 进一步多样品牌矩阵。 2016-至今：快速发展阶段。公司快速多样品牌矩阵，于 2016 年共面世三款崭新品牌可以 痕、参苷、君言元显恭。同年，公司凭借研发研制的“一种类人胶原蛋白及其生产方法” 荣获中国专利金奖，并广为应用于公司重组胶原蛋白护肤产品。2019 年公司再迎接崭新品牌 “利妍”和“欣苷”，2021 年，公司同时同时实现 Human-like 重组胶原蛋白人造女团专研的突破性技术进展，并持续面世新品。2022 年 8 月，公司参与制定的行业标准《重组胶原 蛋白》正式宣布正式宣布推行，品牌知名度和学术影响力不断提升，11 月 4 日，公司成功攻占港交 所主板上市，变成重组胶原蛋白龙头股。 1.2 多品牌双轨渠道布局，营收净利处于行业领先水平 营业收入稳定快速增长，核心品牌发力助推净利润提升。公司基于专有的制取生物学技术平台， 以重组胶原蛋白技术为核心优势，同时同时实现营业收入稳定快速增长。2019~2022 年公司营业收入分后 别为 9.57/11.90/15.52/23.64 亿元，分别同比+24.44%/+30.41%/+52.30%，四年无机增长速度 为 35.20%。2021 年公司线上品牌资金投入强化、股权激励费用增加以及出售若干金融资产的 其他净收益大幅减少，2021 年净利润同比+0.20%，增长速度有所大幅下滑。2022 年公司线上销 换购不断突破，核心品牌君言美功效护肤回调快速增长，全年同时同时实现总收入同比+79.68%，助推公司 净利润同比快速增长 20.95%。 以专业皮肤护理产品为核心，功效性护肤品占据主体。专业皮肤护理产品为公司核心业务， 主要涵盖功效性护肤品与医用药剂。2019-2022 年专业皮肤护理产品总收入持续上升，分别 为 8.53/10.73/15.03/23.22 亿元，分别同比+25.78%/+40.13%/+54.47%，占比分别为 89. 14%/90.10%/96.82%/98.19%。专业皮肤护理产品中，功效性护肤产品增长速度领先，2022 年同比+81.36%，占比总收入提升 10.58pcts 至 66.05%。保健食品及其他产品体量较小， 处于产品结构优化阶段，总收入波动幅度非常大。 品牌差异化定位，君言美位列公司第一大品牌。君言美与帕尼诺金为公司核心品牌，差异化 定位医疗器械与化妆品领域，其中君言美总收入 2020~2022 年分别同比+45.51%/+113.08% /+79.68%，2021 年君言美总收入 8.98 亿元，占比多于帕尼诺金变成公司第一大总收入品牌；2 022 年君言美总收入占比进一步提高 10.39pcts 至 68.22%，一方面君言美将用户画像范围 不断扩大至大众消费市场，功效性护肤品价格区间存一定优势；另一方面君言美发力线上销售 助推回调快速增长。帕尼诺金 2021 年收入同比-5.98%，主要系则最轻客户西安创客村订货量下降 及消费者使用偏好转型，2020 年第三大单品类人胶原蛋白滢亮恩瓶精华