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金山办公研究报告AI赋能趋势确立_产品价值有望突破 （报告出品方/作者：广发证券，刘雪峰、雷棠棣） 一、投资分析 1. 攻入轻文档，积极探索AI与产品的融合。 (1) 以AI为矛，金山办公突入轻文档（airPage）领域。尽管当前轻文档市场 玩家较多，各有特色，但对金山来说，率先获得更多用户的试用并持续迭 代，将从本质上提升其全系产品核心竞争力，有机会拉开与对手距离。 (2) C端办公套件及金山文档有望率先突破，关注Microsoft Office 365 Copilot 商业化进程。Microsoft Office 365 Copilot在发布后，目前正测试其功能， 还没有明确具体的规模化上线时间安排，也没有收费方式及价格等相关商 业化的明确时间表。 (3) B端数字办公平台AI化进程预期稍缓，数据安全法规、监管及生态建设是 关注重点。 对大部分国央企来说，预期在数据安全法律法规及监管体系更为完善 后，相关AI的应用尝试才有望提速。此外，对待降本增效及相应的人 员编制等商业指标的追求和力度方面，央国企和市场化民营企业或许 也仍有差异，AI相关软件产品的付费意愿更需要观察。 B端部分非标工作实际将对金山这样的纯产品型公司造成挑战，是培 养各类生态伙伴参与，抑或是金山自己完成，这需要公司做出选择与 平衡。前者有利于其产品迅速规模化铺开，而后者也利于公司持续迭 代产品，增加客户粘性。 (4) 在当前AI发展大趋势及公司持续尝试探索下，商业化突破几乎是必然结果。 以此看，客户ARPU及付费客户转换率或能明显提升，但同时，彼时AI功 能的市场供需及竞争是另一重要决定因素。 2. 以Notion为基准：AI朝拜，Notion总收入料同时同时实现高速快速增长。 (1) Notion在官博发布，AI功能正式宣布正式宣布上线后的2个月时间内，未有多于400万用 户使用过Notion AI。根据公司统计数据的数据来看： 当从空白页面已经已经开始时，最流行的Notion AI prompts就是Brainstorm ideas、To-do list和Outline。其他则涵盖邮件草稿、新闻稿等。 对 Notion AI 用 户 最 存 用 的 用 法 就是 Fix spelling grammar 、 Summarize和Improve writing。 (2) 从总收入端的看一看，Notion AI的定价和Notion本身的初级下载版基本一致，即为每 用户10美金一个月。即使假设目前仅400万的AI用户中仅有10%就是浏览用 户，则AI对其年收入的贡献约在4800W美金左右。若单从单价上来看（AI 功能10美金/月 VS 初级下载版10美金/月中级下载版18美金/月），可以 对数表示：AI功能的重新加入实际料并使Notion的ARPU约快速增长50%～100%。(3) 当前，Notion目前并未发布其AI功能浏览用户占Olmstead对未来稳态比重的预 期展望未来，仍仍须持续观测。乐观情况下，中长期维度，AI有关功能实际能再 所造一个Notion。而在短中期维度，AI也料驱动Notion总收入高速快速增长。 3. AI时代下，短中期内各类办公应用领域竞争格局变动未必非常大。 (1) 第三方应用有望充分利用不同模型优势，但也难建立“一站式”解决方案。 对金山办公这样的独立第三方应用来说，可以同时对接多个模型，并 根据用户实时需求特点及类型将其请求发送给对应的大模型处理，从 而获得更优化的结果，以此增强其产品差异化程度及竞争力。 独立第三方应用商也会因没有大模型而缺乏建立“一站式”解决方案 的能力，即难以建立“ChatGPT成为一个超级入口”的预期。 无论第三方应用主导还是大模型厂商主导，即将出现的在AI加持下的 产业链的价值分配也逃不开基本的经济学原理，即不同产业链位置的 价值分配将主要由不同环节竞争格局/稀缺性决定，而非单纯的功能 迭加/增强。 (2) 短中期办公应用端格局变动未必较大。 金山与各类轻文档典型厂商的竞争将主要集中在中小民营企业、个体 团队、C端市场。公司已发布WPS AI，与其他友商基本在同一时期推 出AI相关功能，且从具体功能来看，均基本与Notion AI类似。我们倾 向于认为，短期内，原有格局并不会发生明显变化。而中长期致胜关 键在不同厂商基于私域数据对应用效果的优化。 关于微软Office与金山办公WPS的竞争，我们认为： i. 在自主可控领域，是否引入AI以及AI能力本身的表现并不会对微软 Office与金山办公WPS之间的竞争产生重要影响。 ii. 在非自主可控强制要求的市场化领域，关注Open AI是否能进入国 内以及Open AI是否会对所有应用厂商提供无差别AI服务。如果 Open AI能进入国内