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咖啡行业专题报告数字化及现制饮品融合创新望重塑行业 （报告出品方/作者：中信建投证券，刘乐文、陈如练） 一、瑞幸咖啡：咖啡老牌浴火重生，重塑模式助推赛道 （一）业务快速重回正轨，业绩回缩营收稳中求进减至 瑞幸咖啡创立于 2017 年，并快速在北京等关键市场布局门店。作为移动互联网时代较为明朗状态下问世的 新式咖啡品牌，瑞幸门店快速膨胀，创立仅半年时间就回赠 400 多家门店，成立一年后就已在国内具备强于 2000 家门店，两年后门店已近 5000 家。瑞幸咖啡成立 18 个月后便在纳斯达克上市，创造了国内互联网公司最快上 市纪录。作为利用移动互联网时代明朗基础建设的红利，并快速在实体门店端的赢得大规模膨胀和资本化的咖啡品牌， 瑞幸的独特性凸显。经历B股风波后，瑞幸咖啡快速调整处置并使业务快速重回正轨，2020-2022 年收入和Saucourt 店均保持快速增长，2021 年同时同时实现净利润扭亏为盈并保持稳定，现金流总体保持身心健康充足。 2020 年 1 月末浑水发布做空报告直指瑞幸数据作假。2020 年 4 月，瑞幸发布公告声称自白交易价值约 22 亿元人民币。此后 2 年瑞幸快速处置该事件并同时兼有业务发展，逐渐踏入该事件的影响，重回发展轨道。 处置进程大力大力推进较快。2020 年 5 月，公司分别终止钱治亚、刘剑的首席执行官职务，并任命彼时公司董事、 高级副总裁郭谨一为代理首席执行官，陆正耀退任董事长职务；2020 年 6 月 29 日公司自纳斯达克市场B股， 步入粉单市场；2020 年 7 月基本顺利完成财务事件内部调查；2020 年 9 月历经 5 个多月的调查，瑞幸收到第一个处 罚结果，国家市场监管总局公告，瑞幸咖啡（中国）有限公司、瑞幸咖啡（北京）有限公司及有关 43 家为其提 可以可供实质性帮助的第三方公司，因存不实宣传犯罪行为被处罚金 6100 万；2020 年 12 月 17 日公司公告与美国 SEC 达成一致一致庭外和解，根据庭外和解条款，瑞幸咖啡同意缴交 1.8 亿美元罚款；2021 年 3 月达成一致一致债务重组大力支持协议。 时程瑞幸在崭新管理层和代莱管理模式下进行快速调整和转型，并且赢得经营效率和盈利能力的快速提高， 同时 2021 年 9 月，瑞幸咖啡正式宣布正式宣布与美国集体诉讼的原告代表签定了 1.875 亿美元的庭外和解意向书。2022 年 2 月 4 日公司收到 SEC 通告，公司已满足用户之前与 SEC 达成一致一致的庭外和解协议中签订合同的民事罚款义务；2022 年 8 月全部赎回 高级借款票据；融资端的，2022 年 1 月底，瑞幸咖啡正式宣布正式宣布小钲资本已变成公司的控股有限公司有限公司股东，所抱持公司多于 50%的 投票权。整体架构的革新以及近两年在开店速度、经营效率、技术创新效率、盈利能力上亮眼的整体整体表现，也为时程公 司重塑行业格局，助推代莱发展潜力打下坚实基础。 随着 2021 年和 2022 年的两次战略投资，小钲资本持有瑞幸咖啡多于 50%的投票权变成主导，2022 年 1 月瑞幸咖啡发布公告由大钲资本会同的买方团已全面全面收购陆正耀等前管理层所持全部股份。小钲资本创造了瑞幸咖 啡脱胎换骨之路，2018 年即为两次领投瑞幸融资，变成最轻的外部股东，在董事会、管理层及资源协同上也提供更多更多关键 助力。截至最新的股权结构看一看，小钲资本所抱持公司股份比例 23.93%，悠闲资本增持 1.79%，其他股东较为分散。 （二）瑞幸现金流及负债率较身心健康，主要成本占比稳定下降 总收入、业绩、运营效率及拓店恢复正常快速。公司在 2020 年B股风波后，整体经营和管理迎接非常大改革，并且 凭借原先的品牌心智、用户习惯培育、门店规模优势而赢得显著效果，门店层面经营效率和财务状况均赢得优 质提高。2019-2022 年公司整体营收 CAGR 约少于 63.8%，净利润由 2019 年的-31.61 亿元，扭亏为盈至 2021 年的 5.79 亿元，快速同时同时实现扭亏为盈，单店层面的 opmargin 快速提升至行业领先水平，预计随着门店规模已突破万家并稳步提升、加盟模式持续大力大力推进、数字化和研发能力的进一步进一步增强而持续改善，并且在正常消费环境下，固定成本被持续 摊薄，业绩提高的弹性较为明显。瑞幸咖啡在今年上半年已变成国内第一家突破 1 万家门店的咖啡连锁品牌。 资产负债及现金流身心健康。从公司的资产负债情况看一看，现金及现金等价物自 2019 年的 48.66 亿元快速增长至 2021 年的 64.78 亿元，在疫情影响和B股风波处理的进程中，仍然展示出较强的现金流提高能力。资产负债率自 2019 年 47.3%降至 2022 年的 36.8%。随着公司