聚和材料研究报告光伏银浆龙头_N型时代量价齐升.docx

聚和材料研究报告光伏银浆龙头_N型时代量价齐升 （报告出品方/作者：东北证券，韩金呈） 1.取悦下游市场需求，银浆龙头不断创新 1.1.持续运算，龙头地位不断稳固 取悦下游运算，份额持续提升。公司成立于 2015 年 8 月，早期著眼多晶硅电池用 银浆领域。2017 年，为应付下游电池组件转型升级，公司全面著眼单晶 Perc 负面 银浆研发，于次年同时同时实现单晶 Perc 电池用银浆量产。自 2020 年至，公司紧随光伏再再降 本大势，面世低银浆单耗高拉力飘浮型主栅银浆。随其 N 型电池单 GW 发电成本Saucourt 能显现出来，公司著手布局 N 型电池用银浆。2020 年，公司正银市占率变成国产厂商 第一（23.43%）；2021 年，公司首次超越境外厂商变成全球正银行业龙头，市占率 少于 37.09%，预计随其公司追加新增产能持续膨胀，市占率料持续压低。 核心股东技术背景丰厚。聚和材料创始人刘海东先生通过直接与间接合计持有公司 24.14%股份，刘海东先生来自华东理工大学应用化学专业，在创办聚和材料之前曾 任韩国第一毛织株式会社上海代表处销售经理以及三星恺美科材料贸易（上海）有 限公司销售总监，具有丰富的产业经验。公司核心股东兼首席技术官冈本珍范先生 毕业于日本山形大学高分子化学专业，曾任职于 Du Pont Japan Ltd.、 三星 SDI Co., Ltd.、天合光能等公司，兼具产业资源与技术背景。 1.2.持续完善产品体系，积极主动开拓非光伏领域 正银产品覆盖全产品线。公司正面银浆产品覆盖 P 型单晶 PERC、多晶硅电池、 TOPCon 电池、HJT 电池细栅、HTJ 电池主栅，基本可以满足下游硅片客户需求， 相比于其他仅提供一道或多道银浆产品的供应商，公司成套银浆产品可以优化产品 搭配在有效提高电性能、可靠性的同时，降低单位耗量。主体收入来自 P 型正银，TOPCon 与 HJT 增长可期。2021 年聚和材料超过 87.5% 收入来自于 P 型电池正面银浆，P 型电池依然为公司收入的主体来源。而 TOPCon 与 HTJ 收入占比为 9.1%/0.1%，较 2020 年提升明显，伴随未来 N 型电池放量，我 们认为公司 TOPCon 与 HTJ 正银有望实现进一步增长。 积极主动开拓非光伏领域。充分利用在光伏银浆领域积累的人才、技术、经验等资源，公司 不断牵涉到其他领域，目前已经成功面世涵盖 5G 射频器件、电子元件、柔性电路、 电致变色玻璃、热传导结构胶等产品。 2.光伏市场高减至明确，银浆料量利齐升 2.1.行业景气沿用，银浆市场需求攀升 能源改革势在必行，全球光伏市场宽阔。《巴黎协议》的正式宣布正式宣布生效，关上了全球气候 环境治理新时代，可以再生能源变成各国关键的能源结构改革方向。目前，全球可再生能 源发电量仅占全球总发电量 的 28.97%，其中光伏发电量占到至可以再生能源总发电量的 11.27%。全球可以再生能源发电，尤其就是光伏发电比例除了非常大的提升空间。2019 年 至 2021 年全球光伏新增装机容量分别约为 97.88GW、126.74GW 和 132.81GW， 整体呈圆形快速增长态势。预计 2030 年全球年毛伟明条叶装机容量将超过至 650 GW。 欧盟各国等纷纷颁布清洁能源法案推动能源结构优化。自俄乌冲突以来，欧洲天然 气价格飙升推动居民用电价格持续走高。以德国为基准，根据德国统计局的数据, 2022 年 12 月德国家庭用电费用为 0.43 欧元/kWh，从 2022 年上半年的 0.33 欧元 /kWh 上涨了三分之一。为减低能源危机，欧盟在 fit 55 法案基础上，颁布 REPower 计划提高新能源发电目标。在光伏领域，目标 2030 年光伏装机达致 420 GW。德 国、法国、意大利等关键成员国纷纷颁布法案，德国预计 2030 年光伏装机 100 GW， 法国预计 2050 年光伏装机顺利完成十倍快速增长，多于 100 GW；意大利预计 2030 年太 阳能发电量 74 TWh，约合光伏装机 30 GW。 同时，PPA 价格走高，进一步凸显光伏电站经济性。受居民电价和产业链价格上行 驱动，PPA 价格在过去一年持续走高，根据 Level Ten 数据，22Q3 价格已经达致 68.57 欧元/MWh，同比快速增长 53.30%，环比快速增长 15.40%，而且由于趸售价格一直高 企，部分欧洲市场的趸售电价更是高少于 500 欧元/MWh，因此即使价格不断上涨， PPA 市场需求仍然较为疲软。PPA 价格不断回调，将轻而易举提高光伏电站的 IRR，提振光 条叶电站投资市场需求。在能源价格高企和电站经济性提高的驱动下，欧洲能源转型或稳步快速，推动欧洲