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久立特材研究报告久久为功_屹立潮头_高端产品放量可期 （报告出品方/作者：西南证券，郑连声、黄腾飞） 1 产品为矛，技术为盾，铸就公司龙头地位 久立特材科技股份有限公司位于浙江省湖州市，创建于 1987 年，是国内同行业中第一 家上市公司。30 年来，公司专注于工业用不锈钢及特种合金管材、管配件、涂层等管道系列 产品的研究、开发与生产，建有世界先进水平的无缝管（热挤压/穿孔+冷轧/冷拔）生产线和 FFX成型、JCO 成型等焊接管生产线。 截至 2022 年，久立集团直接持有久立特材 34.4%股份，是上市公司第一大股东。周志 江持有久立集团 44.5%股份，并直接持有久立特材 1.7%股份，是久立特材的实际控制人。 1.1 产品定位高端，技术壁垒形成核心优势 久立就是国内高端用无缝管和冲压管领域的龙头企业之一，具有显著的技术优势。公司先 后研发出超临界电站锅炉不锈钢无缝管、镍基油井管、核级不锈钢无缝管等高端产品。借此， 公司也顺利步入火电、核电、油气领域，为公司时程的发展关上了宽阔空间。 公司产品定位为高端工业用不锈钢。按照工艺流程分后，高端工业用不锈钢可以分为奥氏 体、双相系则、镍基合金等；按照产品分后，可以分为无缝管、冲压管、管件等，生产工艺极其 繁琐，一项技术的突破和掌控仍须很多次试验和大量经验积累。但是久立却攻破多项核心第一关 键技术，在特种不锈钢管高科技方面，同时同时实现了国内国际上的领先，填补了多项国内空白，打 溃了国外企业寡头寡头垄断，创下了九个第一：第一个研发生产出低温乙烯小口径冲压管；第一个上加 发生生产量国产化电站用 U 型小口径冲压管；第一个研发生产出天然气净化处理用双相不锈钢 无缝管；第一个研发生产出火力发电用强于超临界高压锅炉无缝管；第一个研发生产出镍基合 金油井管；第一个研发生产出液化天然气（LNG）用不锈钢冲压管；第一个研发生产出极长、 中小口径油气载运直缝冲压管；第一个研发生产出核电蒸汽发生器用 800 合金 U 型热传导管； 第一个研发生产出国际热核聚变（ITER）项目装置用 PF/TF 导管。彪悍的核心技术并使久立 产品更高端，为公司布局下游高端领域打下坚实基础。 公司是国内唯二两家（另一家宝钢股份，年产能 750 吨）核电蒸汽发生器 U 型管供应 商。690 合金 U 形传热管被称为核电第一管，是百万千瓦级核电机组蒸汽发生器需使用的核 一级关键部件。制造过程要求苛刻、制造工艺复杂，代表了当今国际核电用管制造的顶尖水 平。此前，世界上仅有法国、日本、瑞典三个国家能够生产。目前公司 690 合金 U 型管已经 通过认证，具备向二代改进堆型 CRP1000 以及三代堆型 AP1000、CAP1400、华龙一号的 供货能力。 公司产品定位高端，产品综合毛利率逐年提升。公司无缝管总收入占比基本均衡在 50%列于 将近，冲压管及比重在 30%附近。从结构来看，无缝管毛利率水平始终高于冲压管，并逐年攀升， 主要因为无缝管技术含量更高，且公司不断研发新型无缝管技术，产品应用领域更高端。公 司无缝管毛利率从 2012 年 22.4%涨至 2022 年 32%，且未来仍存上升空间。冲压管毛利率 水平也从 2012 年 19.4%涨至 2022 年 22.3%。 1.2 营收、盈利持续提升，积极主动拓展海外市场 不锈钢行业作为钢铁行业的细分子行业，具有明显的周期性特征。 2015 年-2016 年， 全球石油行业投资景气度大幅大幅大幅下滑，久立油气订单受到非常大影响，营收和归母净利增长速度均为 正数，2017 年久立营收同比+5%，但 2017 年环保减产和供给侧改革推升了原料价格，公司成 本同比增加更多，归母净利仍然同比-20.2%。2018 年以来，由于短立新投产能和产品价格 不断提高，营收连技术创新高。2022 年营收 65.4 亿元，同比+9.4%；归母净利润 12.9 亿元，同 比+62.2%。 2017年以来，公司盈利指标一路攀升，期间费用率不断下降。2022年公司天量利率 21.2%， ROE 为 20.7%。毛利率即使在 2015-2017 年油气行业疲软的背景下，仍然保持在 20%左 右，2020 年公司毛利率水平创历史新高达致 29.2%，2022 年为 25.3%。公司期间费用率从 2018 年 15.9%降至 2022 年 7.5%。 2020-2022 年，公司海外业务毛利率较国内业务毛利率分别低于 10.0、1.1、2.3个百分 点，2022 年公司海外业务营收占比 24.5%，同比提高 4.2pp。原因存两方面：1）二者较海外 较低的不锈钢管价格，公司同类产品价格具有明显竞争优势，公司积极主动开拓海外市场，海外 业务营收比重和毛利率进一步提高。2）近几年由于新冠疫情