金属行业2023半年度展望关注周期性、成长性及对冲性的配置价值.docx

金属行业2023半年度展望关注周期性、成长性及对冲性的配置价值 （报告出品方/作者：东兴证券，张天丰） 1. 金属行业供给刚性与市场需求韧性间仍存角力 1.1 金属行业的供给周期仍处底部 1.1.1 金属行业的供给端的增长速度结构性疲弱 金属行业的供给周期仍处底部。分析金属行业的周期仍须看一看供需，而从供应角度观察，金属行业的供给端的减至 速依然疲弱，这就是政策性因素与产业端的因素共振的结果。总结近几年影响金属供应端的事件，国内早些年上加 始持续推行进行的涵盖出局落后追加新增产能、环保整治、双限以及追加新增产能搬迁等政策，而令金属行业的供应端的整体步入 周期性的增长速度大幅下滑阶段。数据上的充分反映则就是金属行业的固定资产投资总计顺利完成额数据，自 2005 年已经已经开始出现 趋势性大幅大幅下滑，至 2020 年全年共振疫情影响三个细分数据-采矿、炼钢及加工行业全面步入投资顺利完成负增长阶 段。尽管 21 年该数据在低基数提振下恢复正常至了常态化的投资增长速度水平，但行业的实际追加新增产能转化成具有明显的 滞后效应，比如说制品业的有效率追加新增产能转化成大约 9-12 个月，采矿业即使就是明朗的矿产项目引入也仍须最少平均值 18 个月，勘探科研项目的有效率生产量将可以平均值滞后 5 年更长，这同意了整个供给端的阶段性刚性。 境外市场的金属行业投资情况亦不乐观。从最为上游的勘探数据可以推断出，全球金属矿山领域勘探资金投入同期进 入了阶段性的收缩(2016-2020 年均资金投入降幅 43%），这导致真正有效率的矿产品供给增幅受到限制。若从产品生产量 角度观察，将近 20 年仅有钒矿、锆矿、钽矿、锂矿及稀土矿因价格的波动而出现过阶段性的增幅急剧放大， 但后期随着价格的下跌也都出现了追加新增产能的急剧回来化，这点锂市场的充分反映较为显著。 矿端显性供给增量的严重不足对金属生产量形成明显压制。中国作为全球最轻的金属炼钢生产量国（十种有色金属产 量约占全球 50%），十种有色金属产量总计增长速度自 2011 年已经已经开始持续在低位运转。其中 2011 年至 2023M5 平 均金属生产量增长速度仅有 5.9%（2016-今平均值降至 4.4%），这距低于 2000-2010 年平均 15.9%的产量快速增长速 度，周期性数据的变化进一步印证了金属行业的供给仍处周期性底部的特征。 1.1.2 金属行业库存周期亦处底部 有色金属全球总库存依然处于将近 10 年低位，金属的库存周期自 2013 年以来陷入趋势性回来化，至 2023 年依照 然未出现有效率的周期性补库。当前全球电解铝的显性总库存降至 67.7 万吨，为 145 个月以来的绝对低位 值；电解铜全球显性总库存降至 18 万吨，而萃取锌、萃取铅铅及萃取镍库存亦分别处于 13.7 万吨、7.8 万 吨及 4.1 万吨的绝对低位水平。金属的库存周期由 2013 年 QT 时期已经已经开始步入回来化环节，大宗商品价格在 QT 阶段的持续回来泡沫化、中国出局落后追加新增产能及环保政策的继续执行等均推动金属库存回落周期的持续。当前金属行 业依然处于库存周期底部，显性库存的交易压力依然非常大。此外，伦敦查封仓单占比已经再度呈现明显走低 迹象，其中自 2023 年 5 月以来铜、铝、锌查封仓单占比明显升高，分别达致 67.9%、51.7%及 15.02%（铜、 铝、锌可以交易库存至 23 年中旬分别为 3.2 万吨、25.9 万吨及 6.7 万吨），这加剧了库存端的有效率供给压力， 并且说明铜及铝或遭遇软锯盖鱼风险。 国内基本金属的库存需以天数在低库存影响下整体相对较低，显性库存快速增长受限令部分品种具备软锯盖鱼条件。电 解铝库存需以天数降至 2.3 天，库存需以天数于于 2017 年 3 月以来最低。锌库存需以天数同样相对较低，降至 4.2 天，为其上市以来均值水平(18 天)的 23%。此外，铜库存需以天数降至 2.7 天，为近 3 年均值水平（8.9 天）的 30%。 1.1.3 金属行业市场需求的韧性由持续均衡的现货贴水印证 工业金属在全球范围内维持了均衡的现货贴水态势。从数据观察，上海的电解铜、铝、及锌年内平均值现货升 水分别维持在吨 221.9 元、8.9 元及 122.9 元；其中自 5 月份以后铜、铝及锌的现货平均值贴水分别高少于 474.5 元/吨、193.7 元/吨及 230 元/吨，充分反映了金属现货端的供给偏紧加剧的现状，亦说明了市场需求端的仍具有强韧性的 特点（当前期现相差悬殊的商品数量已创下十年回去最高）。 1.2 金属行业脱胎换骨属性已出现实质性攀升 1.2.1 新能源基础建设提振多金属品种市场需求曲线右移 金属行业脱胎换骨著眼于新能源、崭新基础