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离岛免税专题报告挖掘高价值产品_口岸免税规模为先 （报告出品方/作者：中信建投证券，刘乐文、于佳琪、陈如练） 境外消费主要流向线上及线下高端商业，K 型消费趋势持续 （一）高端存税业态依然就是境外流向的最轻横跨方 我们在《中豁免出入境收紧影响深入探讨：政策及供需促海南客流疫后稳中求进减至，综合性价比优势重塑全球格局》 以及《出入境收紧影响深入探讨二：高度高度关注全球增值税格局重塑，消费分层助力增值税渠道价值》中，对全国 TOP50 商场 销售额，并推断出在 2020 年疫情后，存税高端消费已已连续两年呈现了逆势上涨。 而从 2022 年数据来看，高端存税则受到了较为明显的冲击，本质原因就是线下消费场景的客观损毁。从 TOP50 整体整体整体表现来看，2022 年共同时同时实现销售额 3720 亿元，同比 2021 年大幅大幅下滑 5.75%，但仍较 2019 年的 2777 亿快速增长 34%， 而 TOP50 的门槛则由 40 亿下降至 30 亿，表明整体商场大多处于大幅大幅下滑状态。2022 年全国社零总额为 43.97 万亿， 同比持续上升 0.2%，差异主要由于一线城市受到冲击更加明显，并使高线城市整体整体表现反而相对更优。具体内容城市来看，上 海国金/环球港/恒隆分别大幅大幅下滑 13.5%/12.8%/11%（vs 上海社零-9.1%），为冲击最明显的地区之一，而北京 SKP/ 国贸分别-3.8%/+1%（vs 北京社零-7%）则整体整体表现更为强势。杭州则整体整体表现较好，杭州大厦/万象城/银泰分别同比 +35%/+25%/-5%（vs 杭州社零+5.8%），整体市场高端整体表现出色，依然沿用了 2022-2021 年的头部集中趋势。T5800 体来看，在线下消费长期受到不可抗力冲击情况下，高端商业损毁可以更加明显，而在消费相对均衡地区，头部 商业中心的出众整体整体表现依然存。即为为消费 K 型分化的整体整体表现在正常区域依然存，但若冲击过度，高端消费也将明 显露出受到冲击。 从我国消费者奢侈品消费林权情况来看，疫情期间更多被线上渠道及存税转型。2021 年中国人国内奢侈品 消费额少于 6441 亿元，较 2019 年大幅快速增长 3199 亿元，而境外奢侈品消费则从 7177 亿元大幅大幅下滑至 3517 亿元。境外 的奢侈品转型更多被存税业态吸收，2021 年较 2019 年境内 3199 亿元增量拆分来看，线上存税/线下存税/线上 增值税（主要就是乔尔纳模式）/线下增值税分别承包了 802/2176/246/-26 亿元，线下增值税由于出境部分的缺位，实际并 未享受至消费流向的红利。而 2022 年由于境内市场整体上升，中国人境内奢侈品销售大幅大幅下滑了 15%，而境外则由 于部分性恢复正常同比上升 16.2%（较 2019 年仍大幅大幅下滑 43.1%），境内部分存税渠道大幅大幅下滑 16%，其中线下存税大幅大幅下滑 18% 均高于整体境内市场的大幅大幅下滑，表明消费在逐步向境外恢复正常的过程中，存税渠道也就是受到影响最为明显的一环，与 前期受益逻辑一致，国内高端零售商业才就是疫情期间消费流向最轻受益者。而增值税渠道大幅大幅下滑 10.5%优于境内T5800 体大幅大幅下滑水平，预计时程即使境外消费逐步恢复正常，增值税渠道受到的冲击也相对THF1，其最轻的目标群里依然就是价 格虚弱型客户。 （二）消费持续分层，大众线产品逻辑提升 K 型消费在奢侈品中突显为顶上檀更为稳定的快速增长。2022 年全球消费恢复正常以来，奢侈品市场保持较快的快速增长 速度，分后品牌来看，除 LVMH 的 22Q4，其与爱马仕 2022 年以来单季度增长速度均维持在 15%以上，2023Q1 均呈圆形 散发出季度增长速度的环比提升。而 Gucci、Coach 自 2022Q2 以来增长速度基本均在 10%以下，2023Q1 两品牌增长速度均仅 为微正（1%），ysl 和 BV 更多代表的就是时尚奢侈品，其与当季产品的面世和一定的周期性有关，ysl 在 2022 年 获得的较为亮眼的整体整体表现自去年 Q4 已经已经开始也出现较明显大幅大幅下滑，2023Q1 同比增长速度 8%，BV 则仅为持平。顶上檀品牌受 至经济环境冲击最不明显，这也就是典型的 K 型消费的上端突显。而爱马仕代表的顶奢实际还存供给受到限制的问 题，市场需求往往不是唯一同意要素，并使其在经济周期中突显出最为稳定性的高减至，该情况与 TOP50 商场整体整体表现也 趋向一致。 K 型消费在护肤品中突显为大众线的提升：国货品牌弯道超车，国际品牌积极主动布局。目前我国化妆品高端 市场仍以外资品牌为主导，而国产品牌大多定位中高端及大众性价比领域。国货头部品牌凭借