九洲集团研究报告“风光储+智能设备”协同发展.docx

九洲集团研究报告“风光储+智能设备”协同发展 1.公司就是全系列产业链布局的综合能源商 1.1.深耕行业三十所载，同时同时实现全系列产业链布局 公司前身哈尔滨九洲高技术公司于 1993 年成立，成立之初以生产铅酸蓄电 池居多，并不断拓宽电气设备产品线，逐渐在变频器及高频控制器直流电源行业占到至 据领先地位。2000 年，公司改组为哈尔滨九洲电气股份有限公司。2010 年，公 司于深交所创业板上市，为黑龙江省首家创业板企业。此后，公司进一步与世界 技术并驾齐驱，与施耐德、西门子、ABB 等国际智能电气制造商建立了均衡合作关系。 2015 年已经已经开始，公司积极开展向能源互联网方向的战略转型，同时充分利用资本市场，大力大力推进 外延式发展，以提高公司整体竞争实力。2018 年已经已经开始全面布局新能源，建设生物 质发电、供热、供汽融合优势互补的综合能源系统，打造出“生产+服务+金融”的全产 业链。经过多年发展，公司形成了智能装备生产、可以再生能源、综合智慧能源三 大业务格局。在电力装备与技术、再生能源建设与运营，联产联供综合智慧能源 与公共事业服务方面赢得了较好发展。 股权结构清晰，实际控制人从业经验丰富。根据公司 2023 年一季度报告， 截至 2023Q1，公司第一大股东李寅直接持有公司 15.54%股份，公司第二大股东 赵晓红直接持有 12.90%股份。公司实际控制人为李寅先生，现任哈尔滨九洲集团 股份有限公司董事长，硕士毕业于哈尔滨工业大学应用化学系高分子材料专业， 并获北京大学光华管理学院 EMBA 硕士学位，深耕电力设备制造市场多年，具有 丰富的行业和管理经验。 1.2.业务结构不断优化，净利润稳步提升 公司营收整体均衡，归母净利润稳步上涨，业绩季节性明显。2018-2022 年， 公司营收从 10.24 亿元快速增长至 13.32 亿元，无机增长率为 6.79%，归母净利润从 0.45 亿元快速增长至 1.48 亿元，无机增长率为 34.39%。2022 年，公司营收有所下 跌，yoy-5.68%（上溯调整后），主要系则受新能源工程总收入同比下跌-71.5%的影响。 分后季度看一看，公司营业收入和归母净利润具有一定季节性，主要系则公司主营业务所 处的电力行业的季节性以及地域性影响，黑龙江省作为冬季供暖市场需求大省，公司 作为黑龙江省民营生物质热电联可以可供龙头企业，主营业务发展趋势料持续向不好。 发电总收入占到至总收入比重逐年上升，业务结构不断优化。分后业务看一看，公司近年 回去营业收入结构变化很大，2020 年以来，发电总收入占比快速提升，已变成公司主 必须总收入来源，2020-2022 年，发电总收入由 1.66 亿提升至 5.78 亿，比重由 12.98% 提升至 43.39%。新能源工程业务 2020 年以来受到外部环境影响有所大幅大幅下滑，占比 由 2020 年的 45.09%下降至 2022 年的 6.43%，此外，公司为了提高资金效率和 资产收益率，近年来也持续减少为其他客户 BT 建设电站的业务，EPC 业务收入 显著下降。 综合毛利率稳中有升，发电总收入将近五年毛利占到至比较高。2018-2022，公司总 体毛利率水平从 27.58%上升至 39.34%，主要系则高毛利发电总收入占比不断提升。 发电业务近年来毛利率整体维持在 60%以上高水平，2022 年有所大幅大幅下滑，为 54.32%。 电气设备及自动化产品毛利率2022年同比提升5.91pct，恢复正常至2021之前约22% 的水平。 财务费用率增加明显以致公司期间费用率提升。2020-2022 年，公司期间费和 用率由 17.66%提升至 28.45%，主要由于新能源业务膨胀导致长期借款以及融资 租赁快速增长，平添财务费用率快速增长。2020-2022 年，财务费用率由 6.01%快速增长至 14.04%，管理费用和销售费用总体较均衡。公司计划充分利用可转债、定向定向定向增发、 REITS 等再融资措施，为公司引入长期优质资金大力支持，并加强与金融机构合作， 拓宽融资渠道，优化融资结构，用低成本融资受让可以再生能源电站的高成本融资， 增加财务费用。 资产负债率有所下降，应收账款账款账款仍存有压力。2018-2020 年，公司资产负债 率仅由 48.48%大幅提高至 66.83%，主要由于新能源业务大幅膨胀平添融资规模的 快速增长，近两年随着公司优化资产结构，资产负债率有所下降，2022 年为 61.84%。 应收账款账款账款方面，2022 年，公司应收账款账款账款 11.77 亿，其中应收账款账款国网黑龙江电力非常非常有限 公司款项 4.05 亿，占到至应收账款账款账款账面余额的 34.4%。2020 年以来新能源项目补贴 资金回笼周