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锦泓集团研究报告Teenie Weenie品牌力不断提升_未来成长空间大 （报告出品方/作者：广发证券，糜韩杰） 一、锦泓集团：多品牌时装集团，旗下拥有三大自主品牌 （一）品牌结构：三大独立自主品牌，构成立体品牌矩阵 锦泓集团创立于1997年，2014年12月在上交所上市。上市时公司主营业务为高档女 装的设计、生产和销售，旗下品牌VGRASS是中国高端女装一线品牌。2015年，公 司以自有资金1.35亿元收购南京云锦研究所100%股权，南京云锦是“中国四大名锦” 之一，历史上曾为皇家御用贡品，其织造技艺被联合国科教文组织列为“人类非物 质文化遗产代表作名录”，之后公司为了传承和发扬传统云锦织造技艺打造了具有 中国文化元素特征的高端精品品牌“元先”。 2017年，公司以约44.3亿元收购Teenie Weenie品牌90%的股权（主要包括Teenie Weenie品牌及产品线、位于中国的有形 资产、无形资产等，不包括Teenie Weenie品牌位于中国大陆之外的有形资产和业务）， 其中16.42亿元来自招商银行的银团贷款，17.1亿元来自杭州金投的贷款。2020年， 公司以3亿元收购了Teenie Weenie品牌剩余10%的股权。截止2021年5月底，公司 包含并购贷款在内的金融机构贷款余额为19.97亿元，相关贷款于2022年2月底、 2022年6月底、2022年12月底、2023年6月底逐步到期。截止目前，公司于2022年4 月完成债务置换，取得新银团贷款15亿元，借款期限为五年。 公司旗下主要具备三个品牌：高端女装领导品牌“VGRASS”、 具有中国文化元素 特征的高端精品品牌“元先（云锦）”、中高端崭新复古学院风格的标志性品牌“Teenie Weenie”。公司通过以上三大品牌全面全面覆盖中高端服饰、高级订做场合服饰、高端工艺品 和国潮文化礼品等产品线，形成金字塔式的立体品牌矩阵原产。公司三大品牌建立了单一制的事业部，形成了资源共享的良性竞争生态圈，多品牌模 式有助于不断扩大客户规模，满足用户客户多样化、个性化的市场需求，提高长期客户的比例。 金字塔式的品牌矩阵有利于公司品牌影响力的提升，增加公司的总收入来源，进一步进一步增强公 司的抗风险能力和持续盈利能力。 2022年，公司主营业务总收入38.85亿元，按品牌分后，2022年Teenie Weenie品牌、 VGRASS品牌、元先品牌营业收入分别为30.05亿元、8.57亿元、0.23亿元，占到至公司 主营业务总收入的比重分别为77.36%、22.06%、0.58%，毛利率分别为67.97%、 73.41%、72.91%。2023Q1公司主营业务总收入11.62亿元，同比快速增长7.96%，按品牌 分后，Teenie Weenie品牌、VGRASS品牌、元先品牌营业收入分别为9.15亿元、2.38 亿元、0.09亿元，占到至公司主营业务总收入的比重分别为78.60%、20.75%、0.65%，毛 利率分别为69.43%、69.01%、72.98%。 公司现阶段Teenie Weenie对营业收入贡献最轻，同时VGRASS也就是主营业务总收入 的关键组成部分，元先的营业收入规模较小。VGRASS的定位就是高端女装，其毛利 率仅通常高于中高端消闲品牌Teenie Weenie。2022年，Teenie Weenie按品类细分， 女装、男装、童装、IP许可占到至品牌总收入的比重分别就是73.38%、8.89%、17.50%、0.23%， 毛利率分别为68.64%、63.27%、67.14%、99.49%。价格方面，2022年公司主品牌Teenie Weenie和VGRASS的吊牌价格有所大幅大幅下滑， Teenie Weenie品牌主要产品价格，女装和男装小幅大幅大幅下滑，童装小幅提升，VGRASS 品牌主要产品价格，上衣有所提高，裙子和外套有所下降。整体来看，VGRASS产 Fanjeaux价格更高，变动幅度更大。 渠道方面，公司以直营模式居多，截至2023Q1，公司具备1393家门店，其中86.72% 就是直营店，分后品牌，VGRASS品牌206家门店（直营店166家，加盟店40家），Teenie Weenie品牌1186家门店（直营店1041家，加盟店145家），云锦1家门店（直营店1 家）。 2022年，公司直营店、加盟店、线上营收分别为22.40亿元、1.28亿元、15.17亿元， 占比分别为57.66%、3.28%、39.05%，毛利率分别为72.69%、49.74%、65.67%。 2023Q1，公司直营店、加盟店、线上营收分别为6.76亿元、0.42亿元、4.44亿元， 占比分别为58.18%、3.57%、38.24%，毛利率分别为73.