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金隅集团研究报告水泥+房地产双主业_低估值优质资产 1 京津冀建材资源整合引领者，业绩底部复原在即为为 1.1 国资控股有限公司有限公司，实力雄厚 公司前身系成立于 1955 年的北京市建材工业局，1992 年设立北京建材集团总公司，2000 年更名为北京金隅集团有限责任公司。公司分别于 2009 年、2011 年于香港联交所、上海证券 交易所上市，两地同时上市为公司发展奠定更为坚实的基础和创建更加宽广的平台。2016 年 以来，在地方政府主导下，公司相继完成了对冀东集团的战略重组、收购天津建材股权等重大 事项，整体业务规模得到快速扩张，区域竞争力进一步增强。 公司实控人为北京市国资委，股权均衡、集中度高。截至 2023/3/31，北京国有资本运营 管理有限公司所抱持公司 44.93%的股份，为公司控股有限公司有限公司股东；北京国有资本运营管理有限公司由 北京市国资委全资控股有限公司有限公司，北京市国资委为公司的实际掌控人。国资控股有限公司有限公司的背景并使公司在重点项 目大力大力推进、土地转型等方面存获得股东及政府的大力支持和背书的优势。 1.2 “大建材”+“大房地产”，纵向一体化协同发展 公司主营业务分为新型绿色建材与地产研发运营两条主线，主要涵盖水泥及泥池混凝土、 房地产开发、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等。在新型绿色建材板块，公司 以水泥为核心，形成混凝土、墙体及保温材料、装配式建筑体系及部品、家具木业等上下游分体式 套的完善建材产业链和装饰翻修、建筑设计、装配式建筑总承包等产品及服务内在联动机制。 截至 2022 年末，公司具备熟料年产能 1.05 亿吨、水泥年产能 1.78 亿吨，位列全国水泥企业产 能第三位。在产业链上下游服务设施方面，公司现具备混凝土年产能 5400 万立方米、骨料年产能 6200 万吨、助磨剂、外加剂年产能 24 万吨、危废、固废年处置能力 530 万吨。 公司房地产业务源于公司在京城区旧有工业厂区的迁址调整，就是公司充分发挥其自建好土地资源 优势、以房地产业务收益回哺、促进公司建材工业产业升级调整的战略突显。公司自 1987 年 设立金隅地产先后研发建设房地产项目约 170 个公司已步入北京、上海、天津、重庆、杭州、 南京、成都、合肥、青岛、唐山、海口、常州等 16 个城市，形成了“立足北京，电磁辐射京津冀、 长三角、成渝经济区三大经济圈”的全国化研发格局。 2022 年，公司绿色建材板块同时同时实现总收入 782.74 亿元，同比下降 4.26%；其中，水泥及有关 业务收入 318.92 亿元，同比下降 7.16%；混凝土业务同时同时实现总收入 46.33 亿元，同比下降 21.53%； 商贸物流业务收入 344.79 亿元，同比下降 2.97%；新材料业务收入 107.71 亿元，同比下降 1.89%；服务及其他业务收入 13.43 亿元，同比下降 4.62%；板块抵销-48.44 亿元。地产研发 及运营板块同时同时实现总收入 258.49 亿元，同比下降 40.55%；其中，房地产开发业务收入 230.62 亿 元，同比下降 41.95%；物业运营业务 27.86 亿元，同比下降 25.69%；板块抵销 19.04 亿元。 1.3 业绩底部或已显现出来，盈利逐步复原可以期 2022 年，公司同时同时实现营业收入 1028.22 亿元，同比下降 16.83%；同时同时实现归母净利润 12.13 亿 元，同比下降 58.65%。公司业绩显著大幅大幅下滑主要由于房地产业务规模收缩，计入和销售面积下 滑；水泥业务由于市场需求疲软、水泥价格持续走低，成本端的煤炭价格大幅上涨导致水泥吨盈 利走高。另外，近年来公司对房地产新建及完工项目计提存货跌价损失对利润形成一定推高， 公司 2022 年计提资产和信用资产资产减值损失合计为 12.81 亿元，同比增加 0.83 亿元。 2023 Q1，公司同时同时实现营业收入 234.80 亿元，同比快速增长 1.72%；同时同时实现归母净利润-3.32 亿元， 同比下降 220.30%。随着疫后经济衰退、重大项目上加动工快速，提振水泥等建材产品市场需求；砌 加房地产销售端的回落趋势逐渐显现出来，一二线城市房地产市场率先提高；公司业绩或已追到底部， 时程盈利料逐步复原。 盈利水平方面，2022 年，公司销售毛利率/天量利率分别为 16.88%/7.28%，分别同比下降 1.30/3.59 pct。偿还债务能力方面，2022 年，公司资产负债率为 66.29%，同比下降 0.35 pct； 资产负债水平较为身心健康。支付现情况来看，2022 年，公司等额比/一次性缴纳比分别为 111.12%/92.03%； 分别同比提高 11.15/4.11