休闲零食行业市场前景及投资研究报告：渠道变革机遇，因地制宜.pdf

证券研究报告·行业深度 休闲食品 历次渠道变革皆机遇，因地制宜者为赢家 ——休闲零食行业研究 首次评级 强于大市 核心观点 休闲零食行业经历大流通-商超-专营店-电商-量贩店五轮渠道变 革，每一次渠道变革都涌现出了一批新兴快速成长的零食公司， 原有的大体量零食公司凭借强品牌力和品类更新迭代也能穿越 发布日期： 2023 年 06 月 16 周期。当前零食量贩门店快速发展，本质做的是提高供应链效率 日 的事情，凭借高坪效+高周转+标准化实现单店扩张，流量红利有 望持续 3-4 年，我们预测最终将会形成区域龙头、少数品牌全国 化布局的局面。先进入此渠道的盐津、甘源、劲仔已经实现明显 增量收入和利润，不同公司对新渠道接受程度的差异，反映出不 同生产和销售模式的公司各自选择了不同的销售策略和渠道。零 食专营渠道仍在跑马圈地，已进入者继续增加 SKU 数量，后进 入者设立差异化包装和规格、做好产品区隔也开始逐步发力，产 品矩阵型和大单品型公司将持续受益。 摘要 过去：渠道为王，每一次渠道变革皆是机遇，率先拥抱的公司可 市场表现 获得巨大成长，行业在渠道和供应链相互影响下不断提升效率。 休闲零食行业经历大流通-商超-品牌专营店-电商-量贩店五轮 渠道变革，从最初的大流通到最新的量贩零食，工厂端和销售方 直接对话，供应链效率大大提升，经销商层级减少，从多级经销 商向直销发展，销售环节逐步缩短。每一次渠道变革中都涌现出 了一批快速成长的新兴零食公司，原有的零食公司凭借强品牌力 和品类更新也能穿越周期。 当下：零食量贩店对原有的零食行业进一步提升了供应链效率， 凭借高坪效+高周转+标准化实现单店扩张，流量红利预计可持续 1）商业模式：零食量贩门店通过高性价比带来巨大客 相关研究报告 3-4 年。 （ 户流量，虽毛利率/净利率偏低（20%/8%），但因此实现高周转， 最终实现高坪效，且门店为零售性质、标准化程度高，门店易扩 张。（2）开店空间：零食量贩门店密度与人均可支配收入的相 关性较弱，在下沉市场具有旺盛生命力。以湖南省的量贩零食门 店密度作为成熟市场天花板作为测算基础，全国量贩零食有望突 破 5 万家。 （3）持续性：零食电商流量红利持续 4-5 年，2012 年起快速扩张至 2017 年后放缓，中岛红利自 2018-2020 年加速 投放店中岛，2020 年末红利结束。对比电商和超市中岛红利，零 食量贩门店的渠道变革力度介于电商和超市中岛之间，预计红利 释放时间也介于两者之间。 （4）行业终局：目前头部量贩零食 公司的基地市场逐步饱和，差异化省外扩张已经开启。量贩零食 具有区域规模效应的特点，因先发企业的优质点位构成壁垒、运 输半径优势等因素，故全国化难度较大。我们认为最终会形成区