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证券研究报告·行业深度
休闲食品
历次渠道变革皆机遇,因地制宜者为赢家
——休闲零食行业研究
首次评级 强于大市
核心观点
休闲零食行业经历大流通-商超-专营店-电商-量贩店五轮渠道变
革,每一次渠道变革都涌现出了一批新兴快速成长的零食公司,
原有的大体量零食公司凭借强品牌力和品类更新迭代也能穿越 发布日期: 2023 年 06 月 16
周期。当前零食量贩门店快速发展,本质做的是提高供应链效率 日
的事情,凭借高坪效+高周转+标准化实现单店扩张,流量红利有
望持续 3-4 年,我们预测最终将会形成区域龙头、少数品牌全国
化布局的局面。先进入此渠道的盐津、甘源、劲仔已经实现明显
增量收入和利润,不同公司对新渠道接受程度的差异,反映出不
同生产和销售模式的公司各自选择了不同的销售策略和渠道。零
食专营渠道仍在跑马圈地,已进入者继续增加 SKU 数量,后进
入者设立差异化包装和规格、做好产品区隔也开始逐步发力,产
品矩阵型和大单品型公司将持续受益。
摘要
过去:渠道为王,每一次渠道变革皆是机遇,率先拥抱的公司可 市场表现
获得巨大成长,行业在渠道和供应链相互影响下不断提升效率。
休闲零食行业经历大流通-商超-品牌专营店-电商-量贩店五轮
渠道变革,从最初的大流通到最新的量贩零食,工厂端和销售方
直接对话,供应链效率大大提升,经销商层级减少,从多级经销
商向直销发展,销售环节逐步缩短。每一次渠道变革中都涌现出
了一批快速成长的新兴零食公司,原有的零食公司凭借强品牌力
和品类更新也能穿越周期。
当下:零食量贩店对原有的零食行业进一步提升了供应链效率,
凭借高坪效+高周转+标准化实现单店扩张,流量红利预计可持续
1)商业模式:零食量贩门店通过高性价比带来巨大客 相关研究报告
3-4 年。 (
户流量,虽毛利率/净利率偏低(20%/8%),但因此实现高周转,
最终实现高坪效,且门店为零售性质、标准化程度高,门店易扩
张。(2)开店空间:零食量贩门店密度与人均可支配收入的相
关性较弱,在下沉市场具有旺盛生命力。以湖南省的量贩零食门
店密度作为成熟市场天花板作为测算基础,全国量贩零食有望突
破 5 万家。 (3)持续性:零食电商流量红利持续 4-5 年,2012
年起快速扩张至 2017 年后放缓,中岛红利自 2018-2020 年加速
投放店中岛,2020 年末红利结束。对比电商和超市中岛红利,零
食量贩门店的渠道变革力度介于电商和超市中岛之间,预计红利
释放时间也介于两者之间。 (4)行业终局:目前头部量贩零食
公司的基地市场逐步饱和,差异化省外扩张已经开启。量贩零食
具有区域规模效应的特点,因先发企业的优质点位构成壁垒、运
输半径优势等因素,故全国化难度较大。我们认为最终会形成区
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