银行业投资策略分析报告：“中特估”未完待续，绩优行修复.pdf

银行 行 业 研 银行 “中特估”未完待续，绩优行修复可期 究 2023 年06 月16 日 ——行业投资策略 投资评级：看好 （维持） 行业走势图 ⚫ 银行股历史行情回溯 银行 沪深300 （1）投资窗口与经济周期共振，股价上涨通常先于经营景气拐点与业绩拐点。 行 7% 当前经济环境稳复苏趋势明朗，虽道阻且长但行则将至；（2 ）跨周期品种需业 业 0% 投 绩支撑，银行股穿越周期的支撑来自持续高ROE ；（3）近年转型大潮中，银行 资 -7% 经营能力和业绩表现亦出现明显差距。上半年投资风格偏向大行，受益于信贷投 策 -14% 略 放强势+ “中特估”概念催化，2023 年银行板块分化或将延续。 -22% 2022-06 2022-10 2023-02 ⚫ 2023 上半年银行价值重估行情 数据 ：聚源 表面上是资金选择的结果： （1）行情传导：中石油、中移动→“中特估”的银 行。4 月随着银行财报落地，估值修复起势。（2）高股息银行受追捧：国有行 相关研究报告 涨幅居前，绩优高扩张城商行稍显逊色。实质上是有基本面支撑的价值重估：（1） 总量信号：信贷需求分化，公贷贡献主要增量，个贷需求修复不足，按揭早偿率 《政策有望落地稳预期，银行估值修 反弹。（2）价格信号：下半年LPR 重定价对息差拖累渐退，6 月国股行存款利 复可持续—行业点评报告》-2023.6.14 率再下调，我们测算净息差受益1.8~3.6BP 。（3）资产质量信号：地产风险缓释、 城投风险可控、零售局部波动。（4 ）收入构成信号：自营交易能力分化或将拉 大业绩差距。银行板块估值长期偏低的三重原因： （1）担忧资产质量：目前上 开 源 市行PB 对应的隐含不良率为 10%~20%，而2022 年末账面不良率仅 1.26%，估 证 值跟不上现实表现。（2）商业模式影响盈利可持续性：各家着力部署轻型化转 券 型，带动投资风格从β逐渐转向α。（3）经济预期尚待扭转：当前经济增速缓 证 券 慢修复，悲观情绪有望扭转。“中特估”并非口号，或将实质性引导银行经营质 研 效提升。 （1）重效率、轻规模：如注重客群开发、加大数字化转型力度、精细 究 化资本管理。（2 ）做实资产质量：2017 年以来银行业累计处置不良资产超 14 报 告 万亿元，超过此前历年处置额总和。（3）新时代的资本管理，重构估值体系： 优化资本构成、提升资本使用效率、综合金融服务以降低资本消耗。 （4 ） “三 性平衡”升级为“四性平衡”：银行让利实体可与区域经济形成良性互动。 ⚫ 近期银行板块的边际变化 （1）资金面：Q1 公募减配，但高股息+低估值银行有望吸引险资、社保等长期