基于优先股改善国有上市公司治理-《现代企业》(2015年2期).docx

龙源版权所有 基于优先股改善国有上市公司治理作者：甘德龙来源：《现代企业》2015年第02期 改革開放以来，我国国有企业改革虽然在建立现代企业制度中取得一定的成绩，但由于其发展历程特殊，公司治理方面问题更是错综复杂，虽然已往学者提出过很多建设性建议，得到一定的改善，而诸如我国国有上市公司中存在的内部人控制问题、融资结构不合理、激励与约束机制乏力问题依然存在。国外多年的应用经验及有关论证显示，由于优先股兼具普通股和债券相关特性，在公司治理、丰富融资投资渠道等方面能发挥重要作用，近些年国内不少学者也在论述优先股的优越性，2013年11月国务院出台的《国务院关于开展优先股试点的指导意见》更是将优先股在国内的试点提上日程，然而当前国内学者大多谈论优先股的诸多好处却鲜有对优先股的适用对象及其在具体对象中发挥应有的作用给予探讨，笔者结合分析国有上市公司治理中的一些问题及其成因，论述了优先股在国有上市公司治理具有多重作用，并对我国国有上市公司优先股的应用提出了建议。 一、当前国有上市公司治理存在的问题 1.内部人控制问题仍存在。近年来中央重新设立国资委充当国有企业的“所有者”，虽然逐渐以直接控股缩短代理链条的形式加强了对上市公司的监管，但国资委及其工作人员报酬并不与国有上市公司的剩余索取挂钩，权责也仍然不明确，所有者实际仍虚化。而且政府仅让国资委统一对国有上市公司进行管理，面临管理对象数量庞大，行业情况复杂的挑战，很难充分发挥这些公司的经营效率;加之契约不完全、信息不对称因素始终存在，国有上市企业自身董事会流于形式，独立董事的独立性不强，往往造成企业的经营者与董事会成员共同把持着企业的控制权，即使国有上市企业股权集中度再高，也不能有效发挥管控国有企业的作用，公司 “内部人控制”问题反倒仍然存在，出现内部控制人在职消费、瓜分侵蚀国有资产、操纵财务等诸多问题（申瑞平，2011）。在2012年审计署查出央企存在1784项重大经济决策违规，导致直接损失及潜在损失45.57亿元;据2014年9月中国经济周刊报道，十八大以来查处国企涉腐高管多达76位，涉及能源、传媒、金融、冶金等各大行业。 2.融资结构不合理。自改革开放以来，尽管许多国有企业经过改制上市脱困取得了一定成效，但其融资结构仍然不合理，外源融资占主要，内源融资比例小，与优序融资理论相悖;外源融资大多数是银行贷款形式的间接融资，在其较少的直接融资中，国有上市公司多又偏好股票融资（周红，2014）。在这种融资情况下，一方面由于国有上市公司融资过度依赖银行，则势必出现过重的利息负担，加大经营成本，存在重大财务风险。加之一些上市公司自身多年绩效不佳，债台高筑，出现了众多不良贷款，使得这些国有上市公司与银行之间的关系相当紧张。另一方面，国有上市公司偏好股权融资，但由于没有固定付息及还本的压力，所有者虚位又监管乏力，公司的经营绩效不容乐观，自然股利的支付大打折扣，给投资者留下的是“国企圈钱”的印象，同时也助长了证券市场投机的风气，不利于证券市场的稳定。 3.激励与约束机制乏力。目前我国国有上市公司对于经营者大多以工资外加奖金形式进行薪酬激励，即便一些逐渐实行年薪制，侧重的仍然是短期激励，就容易出现经营者为了自身利益作出损害公司长期发展的短期行为。尽管少数国有上市公司开始采用如股票、期权的长期激励方式，但这种方式还处于探索阶段，我国的证券市场监管制度不健全，股票市场投机性强，国有上市公司业绩与股票价格正相关并不普遍，这种长期激励的方式会出现“失灵”的状况（汪朝洋等，2014），难以将经营者利益与公司长期绩效有效衔接起来，导致激励不足或激励过度的问题。在经营者约束上，就所有者而言，国有上市公司所有者实质上虚位及信息不对称等原因，对于代理人的监督效果不佳。银行作为国有上市公司的大债权人，贷款常常被国有上市公司“绑架”，在···试读结束