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案例研究-韵达快递发展研究报告
2019年7月
内容目录
TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 持续稳健增长,登顶 A 股电商快递龙头 5
\o Current Document 公司快速发展的背后是战略与战术皆优 6
战略层面:持续聚焦快递主业+核心资源投入 6
战术层面:精细化管理能力突出,不断提升核心竞争力 8
公司未来能否持续领先? 13
收入端:价格战影响总体可控 14
成本端:干线运输具备改善空间,中转优势有望保持 14
盈利预测 16
核心假设 16
盈利预测 16
附:韵达简介 17
图表目录
图 1:上市快递公司市值比较(按 2019.7.10 收盘价,亿元) 5
图 2:韵达 15-18 年营收复合增速达 40% 5
图 3:韵达 15-18 年扣非业绩复合增速达 45% 5
图 4:近年来韵达市场份额(业务量口径)不断攀升 6
图 5:各大快递公司市场份额变化 6
图 6:中国电商件市场保持高景气度 7
图 7:中国快递市场规模超 6000 亿 7
图 8:中美电商渗透率比较 7
图 9:中国快递包裹量与增速领先全球(2017) 7
图 10:公司实施“守正开放、多元协同、一超多强”的发展战略 7
图 11:韵达资本开支持续加大 8
图 12:韵达资本开支拆分(亿元) 8
图 13:韵达研发投入领先同行 8
图 14:韵达基本实现电子面单全覆盖 8
图 15:公司核心高管团队简介 9
图 16:通达系转运中心直营比例比较 9
图 17:通达系单个转运中心处理能力对比 9
图 18:16-18 年各大快递企业机器设备新增投入(亿元) 10
图 19:韵达单票中转成本领先同行 10
图 20:通达系中转操作员工数比较 10
图 21:韵达中转人均效能领先同行 10
图 22:通达系网点数量比较 11
图 23:通达系单个网点包裹量(万件/年) 11
图 24:韵达前五大客户收入占比逐年下降 11
图 25:韵达前五大客户收入占比低于同行(2018) 11
图 26:韵达单票运输成本逐年走低 11
图 27:韵达 1kg 以上快件量占比 12
图 28:韵达 15 年车辆装载率较 13 年提升明显 12
图 29:韵达运输设备账面价值 16 年开始大幅增长 12
图 30:韵达月均有效申诉率水平领先同行(件/百万) 13
图 31:韵达全程时效排名领先同行(件/百万) 13
图 32:通达系各家扣非归母净利增速比较 14
图 33:韵达单票收入降幅收窄 14
图 34:韵达 19Q1 单票收入降幅同行最小 14
图 35:韵达 17-18 年各类运输模式日均发车数(次) 15
图 36: 通达系 2018 年单票运输成本比较 15
图 37:韵达、中通单票中转成本领先(元) 15
图 38:通达系 2018 年机器设备新增与账面价值(亿元) 15
图 39:韵达快递业务收入、成本拆分预测 16
图 40:韵达速递发展历史 17
图 41:韵达速递股权结构 18
图 42:韵达业务模式 19
前言:韵达作为通达系中的后起之秀,自 17 年初正式登陆资本市场以来,公司持续稳健的 增长表现不断超出投资者的预期,公司目前已经成长为A股电商快递新龙头,市值超700亿, 作为一直对公司保持着紧密跟踪的研究团队,我们试图通过此篇报告探寻公司快速成长的密
码。
1.持续稳健增长,登顶A股电商快递龙头
公司市值增长主要来自业绩驱动。目前韵达市值超 700 亿,在 A 股电商快递中(顺丰为商务 件龙头)排第一,仅次于中通快递(美股上市,市值近1100亿人民币),以公司借壳时的估 值178亿计算,15-18年公司市值复合增速为42% (18年公司市值按年底市值计算),而同 期公司营收与扣非后净利润的复合增速分别为40%、45%,公司业绩的快速增长驱动公司市 值不断新高。一
注:中通、百世美股上市,美元兑人民币汇率 按6.877 计算。
图 2:韵达 15-18 年营收复合增速达 40%
资料来源:公司公告,安信证券研究中心
图 3:韵达 15-18 年扣非业绩复合增速达 45%
资料来源:公司公告,安信证券研究中心
公司份额持续攀升,业务量规模居行业第二。公司 18 年业务量同比增长 48%,近 70 亿票, 市场份额13.8%,跃居行业第二,19年以来公司继续保持强劲增长,19Q1业务量+41.5%, 市场份额达到14.7%,同比提升2pts,继续紧追中通,而且自公司17年披露月度运营数据以来,公司每月的业务量增速基本保持在40%以上。
图 4:近年来韵达市场份额(业务量口径)不断攀升
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