MBA核心课程《宏观经济学》金融危机.ppt

2009年：危机蔓延到欧洲 第三十页，共六十一页。 过程 2009年12月，惠誉、标普、穆迪先后将希腊主权信用评级下调，且前景展望有两个负面 2010年1-2月，危机蔓延到葡萄牙、西班牙 2010年2月9日，欧元空头头寸增至80亿美元，创历史最高纪录 2010年4月，希腊财政部长称在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。 2010年5月6日，道指盘中暴跌过千点 欧盟成员国财政部长10日凌晨达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机蔓延 这套史上最庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年，600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市场上筹集，此外国际货币基金组织将提供2500亿欧元 第三十一页，共六十一页。 过程 2010年，爱尔兰、葡萄牙、西班牙也先后爆发债务危机 2011年6月，意大利爆发政府债务危机 2011年7月，葡萄牙主权债务评级跌至“垃圾级” 至此，欧元区17国中，已有五国全面卷入危机，导致欧元承受巨大压力 并导致全球经济受到负面拖累 第三十二页，共六十一页。 一起下水：债务高企 第三十三页，共六十一页。 起因一：过度举债 政府部门与私人部门的长期过度负债行为，是造成这场危机的直接原因。 除西班牙与葡萄牙在20世纪90年代经历了净储蓄盈余外，PIIGS五国在1980～2009年间均处于负债投资状态。长期的负债投资导致了巨额政府财政赤字 欧盟《稳定与增长公约》规定，政府财政赤字不应超过国内生产总值的3%，而在危机形成与爆发初期的2007～2009年，政府赤字数额急剧增加 以希腊为例，从2001年加入欧元区到2008年危机爆发前夕，希腊年平均债务赤字达到了5%，而同期欧元区数据仅为2%；希腊的经常项目赤字年均为9%，同期欧元区数据仅为1%。2009年，希腊外债占GDP比例已高达115%，这个习惯于透支未来的国家已经逐渐失去了继续借贷的资本 这些问题在PIIGS五国中普遍存在 第三十四页，共六十一页。 进一步的追问：为什么举债？ 随着欧洲区域一体化的日渐深入，以希腊、葡萄牙为代表的欧洲第三世界，在工资、社会福利、失业救济等方面逐渐向德国、法国等发达国家看齐，支出水平超出国内产出的部分越来越大 由于工资及各种社会福利在上涨之后难以向下调整，即存在所谓的“拒下刚性”，导致政府与私人部门的负债比率节节攀升 第三十五页，共六十一页。 西班牙和爱尔兰债务问题的成因与希腊略有不同。这两个国家受到次贷危机的影响，房地产市场迅速萧条，国内银行体系出现大量坏账，最终形成银行业危机。而政府在救助银行业的过程中，举债与偿债的能力均出现了问题 一旦信心消失，已经背负巨额债务的五国政府，其进一步借贷的能力已大不如前，政府信用已经不能令投资者安心充当债权人的角色。投资者一般将6%作为主权债务危机的一个警戒值，一旦超过这一水平，该国将面临主权债务危机。意大利的债务问题在PIIGS五国中前景相对乐观，但目前其10年期国债的收益率水平已接近6%。除意大利之外，PIIGS五国2009年的政府赤字均已经数倍于3%的警戒值。当巨额的政府预算赤字不能用新发债务的方式进行弥补时，债务危机就不可避免地爆发 第三十六页，共六十一页。 起因二：政府失职 1）为了追逐短期利益，在大选与民意调查中取悦民众，政府采用“愚民政策”，采取了“饮鸩止渴”的行为。例如，希腊政府在2009年之前隐瞒了大量的财政亏空 2）一些政府试图通过各种途径逃避欧盟委员会与欧洲央行的监管处罚。德国、法国等经济发展“龙头”曾是这方面的负面典型，而其他国家也随之纷纷效仿 3）以爱尔兰、西班牙为代表的一些国家政府放任国内经济泡沫膨胀，一旦泡沫破灭，又动用大量的纳税人财富去救助虚拟经济，导致经济结构人为扭曲 第三十七页，共六十一页。 起因三：欧元区的制度缺陷 根据欧元区的制度设计，各成员国没有货币发行权，也不具备独立的货币政策，欧洲央行负责整个区域的货币发行与货币政策实施。在欧洲经济一体化进程中，统一的货币使区域内的国家享受到了很多好处，在经济景气阶段，这种安排促进了区域内外的贸易发展，降低了宏观交易成本。然而，在风暴来临时，陷入危机的国家无法因地制宜地执行货币政策，进而无法通过本币贬值来缩小债务规模和增加本国出口产品的国际竞争力，只能通过紧缩财政、提高税收等压缩总需求的办法增加偿债资金来源，这使原本就不景气的经济状况雪上加霜 第三十八页，共六十一页。 欧债危机的影响 PIIGS五国：债台高筑但境况不同 欧盟《稳定与增长公约》规定，政府债务占国内生产总值的比重不应超过60%，而除西班牙政府债务水平与该水平较为接近外，其他国家债务水平均大幅超标 希腊与葡萄牙两国实体经济缺乏增长动力，但工资水平、