中国纸价走势分析报告及预测.docx

? ? ? ? ? 中国纸价走势分析及预测 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 造纸四季度价格走势不及预期，旺季没有表现出强势行情，反而一路走低。箱板瓦楞纸的价格走势自5月份后一路走低，全年呈现前高后低走势，废纸进口量的减少在旺季没有对纸价起到支撑作用。原材料废纸和纸浆的价格前三季度保持坚挺，10月份后由于纸价的低迷，价格也开始回落。 箱板纸价格走势对比 数据来源：公开资料整理 瓦楞纸价格走势对比 数据来源：公开资料整理 铜版纸价格走势对比 数据来源：公开资料整理 双胶纸价格走势对比 数据来源：公开资料整理 国内废纸价格走势对比 数据来源：公开资料整理 白卡纸价格走势对比 数据来源：公开资料整理 阔叶价格走势对比 数据来源：公开资料整理 针叶浆价格走势对比 数据来源：公开资料整理 ? ? 纸价的走势低于市场预期，关键的原因在于需求的超预期下行。由于宏观经济的不景气，机制纸及纸板1-11月份产量1.07亿吨，同比减少1.5%，为近10年来首次下跌；纸制品1-8月份产量3750万吨，同比下降21.5%，也为近10年来最差。造纸协会对于各纸种2018年消费量的预计，除生活用纸外，2018年都出现了明显的下滑，箱板瓦楞纸的需求下降10%，铜版纸需求下降9%，严重低于市场预期。需求下降的主要原因，我们认为是宏观不景气导致的企业日常经营活动减少，对于宣传页、纸包装的需求有所下降，加之纸价高位对于需求有一定的压制。整体需求的复苏，有赖于宏观经济的回暖。 机制纸及纸板产量首次下滑 数据来源：公开资料整理 纸制品产量大幅下滑 数据来源：公开资料整理 造纸各纸种消费量2018年变化预期 数据来源：公开资料整理 ? ? 当前的纸价和浆价、废纸价格情况下，我们测算一般造纸企业已经进入了亏损区间。4季度当季造纸毛利率处于低位，废纸、木浆价格回落后，成本压力缓解，预计19Q1的毛利率有小幅回弹。但需求下行情况下，2019年上半年纸价下行压力较大，盈利能力短期仍受压制。 铜版纸企业毛利率模拟走势 数据来源：公开资料整理 箱板瓦楞纸企业毛利率模拟走势 数据来源：公开资料整理 ? ? 本轮纸价牛市始于2016年下半年，由供给侧改革带来的供给收缩，以及废纸进口限制政策带来的原材料短缺，展望2019年，我们认为过去两年支撑纸价走强的两大因素，都有一定变数。首先是供给侧改革的变化，经历了过去两年的盈利高位后，2018年行业固定资产投资相较于2017年有明显增加。行业2018年在建的产能达到950万吨，相较于现有产量增加8%，其中箱板瓦楞纸产能450万吨，增加最为明显。2019年造纸行业需求不振，产能的增加将加剧供应过剩的格局，对纸价上行起到限制。 造纸行业收入和利润同比走势 数据来源：公开资料整理 造纸毛利率和净利率走势 数据来源：公开资料整理 造纸行业固定资产投资有明显回升 数据来源：公开资料整理 2018年造纸新建产能 数据来源：公开资料整理 ? ? 再者是进口废纸政策的影响，这是过去两年中国造纸行业的关键变量，也是造纸有独立行情的关键原因。2017年4月份中央深改领导小组制定了禁止洋垃圾入境的方针，根据国务院办公厅2017年7月颁布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，要求2020年底实现完全禁止洋垃圾进口，废纸作为洋垃圾的一种，进口额度逐年减少，2018年仅下发1740万吨，同比减少1000万吨，同时前10月份进口废纸1283万吨，预计全年相较去年减少1000万吨。据我们测算，2017年全年消耗废纸浆6300万吨，18年废纸进口的减少相当于减少了800万吨废纸浆，占总需求的13%，但是由于需求的下降，箱板瓦楞纸产量下降10%，基本抵充了废纸原材料的减少，预期中的原材料短缺情况并未出现，使得旺季纸价和废纸价格走势不达预期。2019年第一批额度已经下发，为512万吨，同比2018年首批有所增加，但2018年额度系分季度平均下发，2019年下发额度节奏还有待观察。但环保部近期一系列的表态表明，废纸进口政策并没有改变趋严的方向，2020年底禁止进口的时间表没有变化，2019年的下发额度大概率也是收紧，如果下半年下放的节奏明显放缓，造成的原材料短缺超过了需求的下降，将对于下半年的废纸价格走势起到支撑。 废纸进口量同比大幅减少 数据来源：公开资料整理 废纸进口额度逐年缩减 数据来源：公开资料整理 ? ? 废纸系纸品主要为箱板瓦楞纸，成品纸箱应用于包装领域，在我国纸浆产能中，废纸浆产量占比在79%左右。而我国废纸回收机制不完善，废纸进口依存度达33%。其中美废进口1170万吨，占外废进口的45%。由于环保政策加密码，环保部2017年修订《限制进口类可用作原料的固体废物环境保护管理规定》以及出台多种政策限