中国铁路行业经营现状分析报告及投资方向分析报告.docx

? ? ? ? ? 中国铁路行业经营现状分析及投资方向分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 不同于其他行业内生规律的演变，在铁总高负债率背景下行业发展仍以市场化改革为线索，铁路行业2019年投资机会可能将以资产证券化率提升为核心，如若京沪高铁上市，有望引致已盈利高铁线路陆续以不同形式实现资产证券化来缓解铁总高负债压力。 ? ? 2018年铁总经营边际改善，仍需直面高负债率 ? ? 回顾铁路行业的2018年，以中铁总货运增量三年计划和客运提质增效为主线改善经营。货运方面，在蓝天保卫战的政策指引下，“公转铁”推动铁路货运行业景气上行，2018年前11月铁路货运量累计增长8.7%，公司层面，大秦线前11月货运量累计增长4.8%，在2017年高基数上持续增长；客运受益提质增效计划与高铁新线投产，前11月铁路客运量累计同比增长9.5%，公司层面，广深铁路前10月实现客运量累计同比增长5.3%。 2018年前11月，提质增效与新线投产使得客运保持稳健增速 数据来源：公开资料整理 2018年前11月，在“公转铁”推动下货运业务持续增长 数据来源：公开资料整理 大秦线在“公转铁”推动下全年满负荷运行 数据来源：公开资料整理 广深铁路客运量增速略有上行 数据来源：公开资料整理 ? ? 在经营数据增长的带动下，铁总业绩出现显著的边际改善，2018年前3季度，铁总客、货业务营业收入快速增长，最终实现税后利润亏损0.3亿元，较上年同期亏损11.4亿元大幅收窄，假定2018年第4季度与2017年同期利润相同，则2018年全年铁总将实现利润29.3亿元，同比增长61.2%，达到历史最高的利润水平。但考虑到4季度的财政补贴（历史来看长期存在），铁总利润高增速背后仍然是整体经营略低于盈亏平衡点，依旧难以解决高资产负债率与大额建设支出的问题。 客、货运业务收入持续增长，带来铁总的经营改善 数据来源：公开资料整理 盈利改善无法掩饰高负债率与还本付息压力 数据来源：公开资料整理 ? ? 铁路优质资产加速上市，行业估值有望上移 ? ? 受到春节错期的影响，1-2月的客运增速较高、货运增速较低。2019年1-2月，全国铁路旅客周转量、货物周转量分别同比增长13.3%、2.6%。与之相比，2018年，全国铁路旅客周转量、货物周转量分别同比增长5.1%、6.9%。2019年春节时间较早，春运在3月1日结束，而2018年春运在3月12日结束。 ? ? 据此，我们判断，3月份铁路数据将呈现客运增速较低、货运增速较高的形态。我们需要等待3月数据，才能更准确地判断全年走势。 ? ? 铁路旅客周转量同比增速 数据来源：公开资料整理 ? ? 铁路货物周转量同比增速 数据来源：公开资料整理 ? ? 高速公路：短期缺乏催化，静待政策出台 ? ? 受到春节错期的影响，1-2月高速公路客车增速较高、货车增速较低。2019年1-2月，全国高速公路的客车、货车流量分别同比增长10.6%、4.0%。与之相比，2018年1-11月，客车、货车流量分别同比增长8.4%、9.2%（12月数据未公布）。 ? ? 高速公路客车流量同比增速 数据来源：公开资料整理 ? ? 高速公路货车流量同比增速 数据来源：公开资料整理 ? ? 汽车销量是判断高速公路车流量的先行指标。2019年1-2月，乘用车销量同比下降17.5%，商用车销量同比增长2.2%。与2018年相比，汽车销量增速均有不同程度的降低。2018年，我国乘用车销量同比下降4.1%，商用车销量同比增长5.1%。虽然汽车销量下滑，但保有量依然在增加，只是增速在放缓。 乘用车和商用车销量 数据来源：公开资料整理 ? ? 私家车保有量 数据来源：公开资料整理 ? ? 货运稳步前行，客运“有效供给创造需求” ? ? 2019年铁总货运增量三年计划预计将步入第二阶段，依据计划未来两年货运量将实现10%的增长，对货运收入将有所带动，但同时人工、设备及线路修缮等支出预计将平滑行业利润，总体看货运业务将保持稳步增长趋势。客运方面，从高铁时代看，铁路客运量与高铁运营里程显著正相关，原因在于我国高铁密度仍然偏低，相对较优的高铁产品尚处于“有效供给创造需求”的阶段。因此铁总未来客运业务发展的核心动能仍然是提升高铁营运里程，而这对应着大额的建设投资。 ? ? 另一方面，“十三五”计划已过半，投资规划目标与基建拉动政策叠加影响下，铁路建设投资自身动力较为强劲，尽管近年来铁总在新项目中与地方政府展开较多合作，但资本开支仍然较大，大概率将持续制约高负债率的降低与还本付息压力的减轻。 ? ? 起于京沪：旺盛需求使得高铁经营突破盈亏平衡 ? ? 2018年，铁总在改革中与资本市场联系更为紧密，分别于1月9日和4月2日与深交所、上交所