2021年嵌入式软件行业分析报告.docx

ncz 折顷 oz Ihff毒掌Y指世s TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 一、 不同的两类：“嵌入式软件”与“硬件” 3 二、 殊途同归：SaaS与“嵌入式软件“ 6 1、 议价权：SaaS/软件的80%+毛利率解读 6 2、 殊途同归：SaaSVS嵌入式软件的毛利率 8 3、 成长性：现金流成长曲线也类似 10 4、 横向比较：均优于系统集成和IT服务 16 三、 乘法效应：嵌入式软件的渠道倍增 18 1、 消费品/制造业的渠道倍增 18 2、 过去TMT公司难支撑渠道 21 过去的产品标准化程度偏低，不必研究渠道 21 过去ICT公司的人均利润难以拓展多层次渠道 23 3、 渠道型TMT公司崛起 25 四、 时效性：正是智能制造核心 31 五、 延展性：甲乙方话语权指引“嵌入式软件” 34 1、 诸IT下游的甲乙方话语权 34 2、 甲乙方话语权引导商业模式 35 3、 “嵌入式软件”正是当前话语权再平衡 37 一、不同的两类：“嵌入式软件”与“硬件” 嵌入式软件公司I与硬件公司均销售以硬件为外观形态的TMT产 品。偏爱硬件（TMT中的电子、通信、计算机）的投资人对两者尚未 明确划分,往往混为一体，估值也未区分。两者商业实质差距较大, 财务特征存在明显差异。为了阐释这个问题，首先从国内、国外对“硬 件公司的定义不同开始说明。 表1 :国内定义的“硬件公司”类似“世界系统集成或制造公司”，国内 定义的“嵌入式软件公司”类似于“世界硬件公司*单位:百万元,% ） 1 国内 公司, 的酎务糊fl .相当于’世界硬《巨头-的界師I [ 平均服务软件退税退税右 平均经营现金平均目田现平均 平均 代码 名称 收入占比 2019 毛利比例 流/利润 金流闸润 净利率 ROE 笛注 002415 海康威视 - 1482 7.1% 0.75 0.58 22% 33% 徳赛酿退税选 002920 徳富西威 - 47 6.2% 1.50 0.75 8% 14% 2019 年 300454 深信服 _ 272 9.4% 1.62 1.24 19% 27% 002439 启明星辰 _ 145 8.7% 0.94 0.50 21% 17% 300628 — — 0.96 0.81 46% 30% 002841 8 0.1% 1.61 1.21 7% 36% 2017年报”増值税 退还“ ,2018-2019 政斛卜助?的~卽征 002396 星网剛 187 6.7% 1.17 0.69 9% 16% 项目 002912 中新赛克 31 8.9% 1.15 0.90 30% 18% 002008 光 215 5.4% 1.38 0.46 12% 19% 跚燿光2019后披 300474 龊激光 7 2.0% 0.33 -0.26 36% 10% 91软件増值稅退稅 600845 宝g件 - 40 2.0% 1.43 0.52 12% 11% 暂未瞄软件増值 688169 石头 0 0.0% 0.94 0.84 12% 56%税退税 689009 九彫洞-UWD 215 23.5% 1.30 0.51 -33% 75% 300124 199 10.0% 033 0.59 19% 18% 2017-2019退税商 600031 三一重工 366 0.9% 1.77 1.60 11% 20%増 688188 柏楚电子 26 8.7% 1.05 0.78 62% 58% M 占比 世界硬仟巨头带有Knowhow,带有大■软件或服务,龈务占比/ROE/浄现比可以证明 2330.TW 1.67 0.60 35% 22% AAPLO 苹果公司 19% - — 1.29 1.07 22% 51% 苹果服务钢占比 30% HPQ.N 赚普公司 51% - — 0.92 0.82 6% -391% 2013-2015 财年， CSCO.O 思科 35% - 焼■成公司* 000063 中兴通讯 -- 1245 I -2.72 4.77 1% 3% 600498 埼炫信 - 239 4.1% 0.41 -0.76 4% 9% 2017年报有爐披 霧 002475 立讯精密 - 5 0.1% 1.28 -0.48 8% 20% 2019立卜助 专项资金不认定为 软mHUD值. 研用卜助鼻 002241 歐尔股份 0 0.0% 2.81 0.14 5% 10% 002281 - 0 0.1% 0.92 -0.16 7% 10% 300308 中际旭创 - 0 0.0% 0.99 -0.40 10% 10% 注 ：L鶴 奪西威退税占朝比例未选择2017-2019三年, 选择2020Q3测算, 原因是ADAS/座舱电子软化部分2019