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中国股票市场热点问题的理论思考(一) 2001 是中国证券市场的监管之年，也是中国证券市场的“多事之秋”。 随着证券市场内在蕴涵的诸多体制性矛盾的逐渐暴露，银行信贷资金 违规流入股市、上市公司的利润虚假、中介机构的信用危机、证券公 司内在风险控制体系的脆弱、公司治理机制形同虚设等一系列问题昭 然揭示于市场投资者面前，证券市场投资者的信心受到严重打击，二 级市场走势应声而落，甚至继年初股市大辩论之后市场中再次出现了 “目前股市正处于从赌场式的机制向以基本面为主的融资渠道转移的 关键时刻” 许小年，2001 ，“股市泡沫太厚”，“上市公司委托理财扭 曲市场功能、是上市公司不务正业的表现、是庄股资金的重要来源、 会扰乱市场秩序”（韩志国，2001 ），以及政府只会严格监管和有效执 法、“不管股指降到什么位置”也不会入市干预的声音，这进一步引发了 市场的恐慌性抛盘，极有可能造成市场的蹦盘乃至整个金融体系的危 机。因此，作为经济理论工作者和证券市场的切身参与者，我们认为， 不能单纯从感情的偏好、利益的倾向等角度片面地赞同什么观点，而 应当在冷静地看待市场现实的基础上，把相关问题作为一种经济现象 加以剖析，进行理论层次上的深刻探讨，找出这种现象得以存在的原 因和条件，分析其带来的后果，然后做出比较客观的价值判断，以期 对我国证券市场的未来走向有一个清醒的认识，也对我国股票市场相 关政策法规的制定有所裨益。 一、正确认识投机与投资、股票市场与赌场及全民炒股 1、投机与投资 证券投机，是指通过对证券未来价格的预测以获取差价收益并承担风 险的买卖行为。在经济意义上，它是一个中性词，并无褒贬之分。和 投资一样，同是一种投入货币以谋取收入，并承担本利损失的经济行 为。二者同时存在，难以严格区分。在实际操作中，二者的区分是相 对的，且不断进行相互转化：投机者如果在某证券上投机不成功，他 可能会改变自己原来持有该券的态度，变短期投机为长期持有，从而 由投机者变为投资者；反之，投资者会卖出证券以获取资本利得，把 投资行为转化为投机行为。而且，投机在自发地增强证券市场流动性、 平衡市场价格、分担投资者风险的同时，通过价格发现功能实现了资 源的优化配置（汪良忠，1997）。可见，投机有着积极的经济功能。 投机，基于人自利的本性，逐利是其根本出发点，这决定了投机在发 挥积极功能的同时必然具备着消极的经济功能。我国股票市场中投机 色彩较重，甚至有进一步蔓延发展的迹象，其根源就在于投机消极功 能得以发挥。其消极经济功能主要表现在两个方面：一是不法投机。 如我国股票市场上以内幕交易、关联交易等方式谋取暴利的违法违规 现象已经存在，而且时有发生，这严重伤害了投资者的利益和投资热 情，违背了“公正、公平、公开”的交易原则。二是过度投机。在证券市 场上，如果市场行情被普遍看好或普遍看跌时，投机就会起加速和放 大的作用，加剧价格波动幅度，放大市场风险，从而被异化为一种扭 曲的价格运作机制，导致市场震荡的奇异行为发生，进而引致市场乃 至整个经济要么过度膨胀，要么过度萎缩；另一方面，如果证券市场 中的投机者比例超过投资者而居于优势地位，就会导致投机证券和投 机市场的产生，形成高换手率以及价格高频率、大幅度震荡的局面。 应该看到，正是这些局部存在、近来不时发生的不法投机和过度投机 这不同于一般意义上的投机 才是我国股票市场所谓的投机色彩较 为浓厚的根源所在，而这些不法投机和过度投机恰恰是投机行为与我 国不规范、不完善的证券市场环境相结合的必然产物，其产生有其客 观依据 但必须引起我们的高度警惕。投机本身没有错，证券市场本 身也没有错，错就错在使投机消极经济功能发挥作用的市场条件和制 度环境。 2、股票市场与赌场或投机与赌博 一些学者认为“中国股票市场是个大赌场”，而另一些则坚决反对。到底 如何理解这一点呢？ 股票市场之于赌场，实质上是投机之于赌博。就赌博和投机而言，二 者有着明显区别：其一，赌博所冒的风险本来是不存在的，是可以由 赌博者自己的主观愿意决定的，赌博者实际就是风险的制造者；而投 机者则是风险的具体承担者，不论投机者是否存在或投机行为是否要 进行，投机者所面临的风险都不会消失。其二，投机包含着在不确定 性条件下进行思考、分析、推测的意义，是一种理性行为，投机凭借 的是“预期或预测”；而赌博所面临的不确定性是游戏规则事先明确给定 的 赌博者不需要进行深入分析 凭借的是“运气”。 投机并不是一种盲目的行为，而是基于投机者对“不确定性”市场机会的 分析、把握、预测而进行